三一重工：国之重器 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点2016年三一重工的业绩开始触底反弹由于房地产行业复苏和基建投资加速，国内工程机械行业自2016Q3开始触底反弹。行业龙头三一重工复苏速度快于行业整体，2016年，公司实现归属母公司股东净利润2.03亿元，同比增长46%。此外，公司的ROE、ROA、利润率、应收账款周转率、经营现金流量净额等指标均有所好转。

　　公司通过业务及收入来源多样化增强危机中抗风险能力(1)挖机业务成为新的盈利中心。三一重工不满足于做全球最大的混凝土机械制造商，自2010年以来加大在挖掘机业务上的投入，目前挖掘机营收已占三一总营收的32%。当传统主业混凝土机械的毛利率受行业不景气打击从42%下滑到21%时，挖掘机业务的毛利率一直维持在30%左右，成为公司的一个新的盈利中心。这轮的挖掘机销售火爆主要是受到更新需求、基建投资以及海外出口三个因素的共同促进所致，预计具有持续性。

　　(2)公司自2006年起就着手布局海外，现已取得卓越成果。2016年海外市场为三一贡献营收93亿元，占比总收入的40%，远高于同工程机械行业其他公司的水平。业务及收入来源的多样化为三一的业绩提供了良好的保证，营收增长率的波动率较小表明了三一的抗风险能力强于竞争对手。

　　“一带一路”战略为三一带来新起点(1)一带一路沿线的65个国家的人口基数大，基建水平较低，处于高速成长期，发展潜力巨大。2015年国内企业与一带一路沿线国家新签工程合同3971份，占海外合同总数的比例达到新高46%，合同金额926亿美元，同比增长9%，预计未来3-5年海外合同将带来超过1500亿元的工程机械需求。

　　(2)三一在“一带”和“一路”两线均有所布局，海外业务与一带一路范围重合度80%，将充分受益于一带一路。2016年“一带一路”总共为三一贡献营收约70亿元，沿线的俄罗斯、中亚大区和三一印度业绩同比增长分别达115%、50%和42%。随着“一带一路”国际合作高峰论坛的召开，三一海外将会迎来更大的发展机遇。

　　他山之石：对比小松和卡特，三一重工具有成为世界工程机械龙头的潜质马歇尔计划曾助力卡特彼勒走向世界、并最终成为全球行业龙头，具备相似点的一带一路战略也为三一带来了国际化契机。卡特彼勒2016年首次出现亏损，股价却创新高；三一重工作为国内龙头，也应享受类似的估值溢价。日本小松顺从历史进程，进击海外市场，成为另一世界龙头，2016年小松本土收入仅占比19.4%。我们认为，基于公司未来成长性和龙头效应，公司估值仍有较大的上升空间。

　　投资建议与盈利预测预计公司2017/18/19年净利润分别为20.3，25.1，29.4亿元,对应EPS分别为0.26,0.33,0.38元，对应PE为25,20,17X。考虑到公司未来的成长性，尤其是受益于一带一路战略，其在海外市场的业务将会迎来较快增长，其作为行业龙头具备估值溢价，故维持“增持”评级。

　　风险提示:一带一路发展低于预期；基建投资增速放缓。