提升高风险资产规模占比是公募基金大趋势

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　　受益于国内大众理财需求的持续增长，公募基金在产品创新和优化上表现出良好的趋势。大力发展外权益类和另类资产，发展与A股相关度低的其他高风险资产投资工具，以尽量低的成本为投资者提供多样化的资产类别，是行业未来的重要方向。

　　□孙炜榆 芮 萌

　　在我国资本市场，公募基金因面临理财市场不断增长叠加市场风险收益关系“正常化”的行业机遇，加上行业内部的成熟和优化，正在得到更多关注。Wind数据显示，从2015年9月到2017年2月，公募基金数量增加了58%至3982个，规模增加了38%至9.24万亿。如果剔除受益于市场风险偏好大幅下降的货币基金，公募基金数量增加了61%至3642个，规模增加了61%至4.76万亿，增幅更大。

　　作为传统上受证券市场影响最直接的行业之一，公募基金在A股冷清低迷的局面下大幅增长，其支撑力量来自这样几个方面：

　　首先，宏观上理财市场的增长，使公募基金正经历外在环境改善和内在结构优化的关键机遇期。截至去年底，商业银行发行了123758款理财产品，和2015年同期比较，增幅36.3%（和讯）；2017年2月底，信托产品合计规模25.7万亿，比2015年9月份增长32.5%（Wind）；截至今年1月底，已备案私募基金达47523只，认缴规模10.98万亿元。其次，公募基金行业在优化。监管法规促使分级基金逐渐边缘化，使以公募基金作为投机工具的可行性大降；被动投资的优势被广泛认可使指数基金得到较大发展，截至去年底已发展至411只、超过4500亿元的规模，β收益逐渐被接受；QDII等提供优良分散功能的投资工具逐渐完善。复次，无风险收益率从10%降到3%以下，原来追逐确定性高收益的资金在产品类别间迁移。

　　对比欧美老牌市场公募基金的现状，笔者认为，我国公募基金增长空间仍然很大。今年2月底，美国公募基金总规模约合115万亿元人民币（165815亿美元），占GDP（18万亿美元）92%，这一比例在我国（GDP约合11万亿美元）大概是12%。即使考虑到中美两国资本市场成熟程度和开放程度的差异，保守的静态比较仍表明，我国公募基金总量的增长空间在200%以上。

　　当然，从结构上看，美国公募基金行业呈现出更“成熟”的特点，比如并不高的货币基金占比。美国公募基金中货币基金规模占比16%，而在9万亿中国公募基金中，有一半是货币基金。我们目前的配置比例，不能充分体现资产管理行业提供的价值，也反映出证券市场与实体经济的过度隔离。笔者认为这是阶段性现象，未来的常态将是货币基金规模占比大幅降低。

　　作为大众投资工具，公募基金的定位应是资产配置工具，即风险和收益特征能清晰对应到某一类资产（或者市场指数）。混合型基金是在基金层面就替投资者做了资产配置，特征模糊，长期来讲此类产品只能是小众定位。事实上，美国的混合型基金大部分是目标日期基金的形式，有明确的期限和目的，与我国基金宣传的“股债轮动”策略是完全不同的概念。

　　美国公募基金产品中，高风险的权益类产品占了53%，子类主要是美国国内股票基金、其他发达市场股票基金和新兴市场股票基金。在我国，权益类产品规模占比仅7%。一个直观的原因是，我国公募基金的权益类头寸大部分在A股上，而A股估值和波动性远高于欧美市场，所以权益类产品规模上不去。看近10年来的收益率数据，A股大市值股票长期收益率低于短期收益率，被动跟踪市场指数的指数型基金（大部分跟踪大盘股指数）也跟随这一非常致命的“倒挂”现象，对长期投资者打击非常大。但从另一个角度看，中小市值股票收益率随着持有期限增加，10年年化收益率达到9.88%，主动管理的公募基金也呈现这样的特点。

　　既然A股并非一边倒不具备长期投资价值，公募基金行业自也具备创造长期正收益的能力，目前的结构问题就还有其他原因。我们认为原因首先是投资标的和策略单一，据不完全统计，我国现有股票型和混合型基金总规模大约29900亿，其中投资于A股的基金规模28800亿，占比超过96%，其他高风险资产类别在公募基金资产中的占比非常低。因此，大力发展外权益类和另类资产，发展与A股相关度低的其他高风险资产投资工具，为投资者提供与现有产品相关度低的产品，以尽量低的成本为投资者提供多样化的资产类别，是行业未来的重要方向。

　　权益类高风险产品占比低的另一个重要原因，是我国投资者和理财顾问仍未完全抛弃2012-2015年这段特殊时期的“高收益、无风险”理财观念。在风险收益关系被严重扭曲的背景下，“收益不确定、风险确定更大”的权益类资产自然被冷落。

　　未来的常态，当是高收益的资产意味着高风险，而低风险的资产因收益率低长期表现落后于其他类别。对多数投资者来说，使用不同资产类别的工具构建合适的投资组合，将是最合理的做法。事实上，美国公募基金行业高风险产品规模占比高，并不是因为投资者喜欢高风险，更合理的原因是高风险产品中有足够分散（相关度低）的子类，这使公募基金成为有效的资产配置工具，投资者可构建分散的投资组合，降低组合风险，以实现长期理财目标。

　　受益于国内大众理财需求的持续增长，作为高流动性低门槛大众理财工具，公募基金在产品创新和优化上表现出良好的趋势。可以预见，未来我国公募基金高风险资产规模占比逐渐升高的过程，也是传统基金销售方式逐渐转向专业理财规划服务方式的过程。传统上，现在理财顾问普遍采用“提炼卖点，逐个推介”的方式销售基金，这种方式也会逐渐让位于系统科学的理财规划服务方式，强调基金在投资组合中的分散性能、流动性、费率水平等“资产配置工具”的属性。

　　（作者单位：中欧首善财富管理研究中心）