评论：央行开展MLF操作不改稳健中性政策基调

　　央行开展MLF操作不改稳健中性政策基调 

　　证券时报记者 孙璐璐

　　正如市场传言，央行昨日开展中期借贷便利（MLF）操作。在周四这一消息刚一传出，市场即迅速反应，当天债市止跌上扬，周五早盘也延续这一趋势。待央行正式公布MLF操作消息后，利好兑现国债期货全线收跌。

　　债市涨跌切换的表现，也反映出市场对当前金融去杠杆的认知更为深刻。一方面，下周二才有MLF到期，央行本周提前通过MLF操作进行对冲，反映了央行意图避免债券收益率上涨过快，在市场出现非理性行为之前及时出手，对于稳定市场预期有重要信号意义，这也是周四债市上涨背后的逻辑。

　　另一方面，即便央行周五进行MLF操作，但5月前两周，央行的公开市场操作仍是净回笼，目前央行货币政策的基调并未转变，依旧维持资金面的紧平衡。这也就意味着，监管部门推动金融去杠杆的进程并未发生实质性变化，周五债市重新掉头向下也就在情理之中。

　　如果说4月初监管部门密集发文，让当时的市场对强监管预期尚有疑虑，那么随着金融机构陆续开展自查自纠，以及习近平总书记近期在中央政治局第四十次集体学习时强调做好金融工作维护金融安全，让市场逐渐意识到，今年监管部门的金融去杠杆是“动真格的”。

　　在这种情况下，再对货币政策抱有放松的幻想便不切实际。国际经验表明，金融领域的杠杆率快速上升导致的资金空转、脱实向虚往往是诱发危机的重要因素，而宽松的货币环境会加剧金融杠杆率的进一步提升。因此，在金融去杠杆的基调下，保持货币政策的稳健中性是为推动市场出清、提升监管效力保驾护航。

　　不过，即便流动性不再泛滥，但骤然收紧也会导致市场因“踩踏式”抛售资产而发生危机。也就是说，长期的“大水漫灌”容易酝酿危机，骤然收紧流动性也同样可以诱发危机，后者甚至会导致危机的快速出现。在防止出现系统性风险的前提下，去杠杆的进程应该是有序稳妥的，与之相应，货币环境的配合也需拿捏好度。梳理去年三季度以来央行的货币政策工具操作风格，就可以看出这其中的“度”，即通过缩短放长操作，保持流动性小规模净回笼，使得整个市场的资金面维持紧平衡，进而倒逼金融机构去杠杆。

　　如此看来，央行昨日开展MLF操作虽然有稳定市场预期之意，但在今后一段时间内，维持货币环境稳健中性的基调并不会发生根本改变。