报告:人民币国际化面临3大挑战 预计年底RII升至3.08

　　人民币国际化面临三大挑战

资料图。

　　今年发布的《人民币国际化动态与展望》研究报告显示，经历了2016年的调整期后，今年，随着贸易、直投双轮驱动功能增强，人民币有望继续保持其国际货币地位。特别是，“一带一路”为人民币国际化提供了新推手

　　法治周末记者 宋媛媛

　　2017年4月20日，由中国人民大学国际国币研究所主办的人民币国际化动态与展望发布会在京召开，会上发布了《人民币国际化动态与展望》研究报告。

　　与会专家表示，虽然去年人民币国际化进程从高歌猛进走入市场调整期，在国内供给侧结构性改革和经济下行压力不断增加的状况下，市场需要一段时间调整适应。另外，美国大选、英国脱欧、欧洲难民危机等强化了美元的避险功能，给人民币国际化造成了压力。但随着贸易、直投的“双轮驱动”以及人民币金融交易功能的增强，还是让人民币国际化指数（RII）下降幅度收窄达到3.04，与去年同期相比增长14.1%，预计到今年年底，RII将升至3.08，人民币有望保持其国际货币地位。

　　人民币国际化5年回顾

　　人民币国际化意味着人民币可以跨越国界，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。

　　这个漫长的过程起始于贸易，1996年，人民币开始被允许与外国货币实现完全兑换，但当时的资本渠道是关闭的。接下来的20年里，几乎每年都有人民币国际化里程碑式的亮点呈现。

　　2007年，首支人民币债券登陆香港，此后内地多家银行先后多次在香港推行两年或三年期的人民币债券。2008年，国务院决定，将对广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与亚细安的货物贸易进行人民币结算试点。2009年，中国人民银行和白俄罗斯共和国国家银行宣布签署双边货币互换协议。2010年，中国央行和香港金管局签署了《香港银行人民币业务清算协议》，标志着离岸人民币市场的正式开启。

　　随后，人民币国际化便进入了一个加速期，直到2015年，国际货币基金组织（IMF）宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，2016年10月1日正式生效。

　　人民币国际化的过程是个曲折上升的过程，中国人民大学国际货币研究所（IMI）副所长、财政金融学院教授涂永红认为，虽然在数据上显示出来的是零点几的小数，但背后却有着诸多曲折和艰辛。

　　在人民币国际化动态与展望发布会上，涂永红回顾了5年以来，IMI研究、撰写的人民币国际化报告，历年的关注点以及RII。

　　2012年的人民币国际化报告中首次提出RII，以及人民币国际化的整体战略设计和具体路径。报告数据显示，截至2012年年底，人民币国际化指数达到0.87，相对于2011年的0.58增长了49%。2013年，关注于国际贸易格局的变迁和货币国际化的内在关系。

　　2014年的人民币国际化报告，提出在中国资本市场没有完全放开的情况下，应发展人民币彼岸市场，为推动人民币国际化，赢得自主的管控资本。报告称，2014年，截至第四季度，RII已达2.47，同比增长45.4%。2015年，报告论证了“一带一路”建设与人民币之间的相辅相成的关系。报告称，截至2015年年底，RII已达3.60，同比增长42.9%。

　　2016年的报告，重点研究货币国际化和系统性风险管理之间的关系。由于数据发布具有滞后性，目前根据测算，2016年年末，人民币国际化指数为3.06，比2015年回落，呈现小幅震荡。从国内看，震荡源自于供给侧改革与经济下行引发市场担忧情绪强化，以及新汇率形成机制下人民币汇率弹性加大。国际上，美国大选、英国脱欧、欧洲难民危机等国际社会不确定因素叠加，强化了美元避险功能，给人民币国际化造成了一定的影响。

　　今年发布的《人民币国际化动态与展望》研究报告中显示，经历了2016年的调整期后，由于美国特朗普总统实施新政，国际经济金融环境逐渐明朗，国内经济稳定增长提振市场信心以及人民币加入SDR的红利开始显现。人民币国际化指数第一季度预测值为3.04，预计到今年年底，RII将升至3.08。未来，随着贸易、直投双轮驱动功能增强，人民币有望继续保持其国际货币地位。

　　此次《人民币国际化动态与展望》研究报告主要以今年一季度为主。关于按季度发布报告，IMI所长助理、研究员曲强介绍，和2016年以来世界范围内“黑天鹅事件”的频出有关。“对于变化和波动，一年一次的分析恐怕不能解渴了，此次季度报告在以前的年度报告上，将发布频率提高了。”曲强说。

　　直接投资起到了杠杆作用

　　“我国的货币地位和经济地位并不相匹配。”涂永红指出，我国已经成为世界第二大经济体，经济总量全球占比超过14%，去年中国经济的增量占全球经济增量将近33%，但我国人民币的国际地位仍然比较低，在全球官方外汇储备货币构成中的份额只占到1.07%。

　　这种不均衡的问题逐渐被意识到，“在今年的政府工作报告中，着重强调要巩固我们的国际货币地位，我们进一步推动人民币国际化，稳步让货币地位、贸易、经济地位相匹配”。

　　“人民币现实状况更像南宋时宝钞的反例。”曲强举例指出，虽然南宋抗金时印了大量宝钞，导致国内通货膨胀严重，但宝钞却受到了当时暹罗和马六甲等地的欢迎。究其原因在于，南宋宝钞的可用性较强，超过其经济基本面。

　　曲强认为，虽然我国进入了经济新常态，发展的脚步有所放缓，但仍保持了良好的增长势头，未来应该在人民币的示范性、可用性、便利性上多下功夫。

　　这方面，“一带一路”就起到了一个很好的助推作用，对外直接投资的增大，为人民币国际化提供了新推手。

　　涂永红表示，“一带一路”提出已有3年，3年中，我国已经打造了不少一带一路的“样板间”。且今年五月份将在北京召开的“一带一路峰会”，有28国领导人已经表示要出席。以此为契机，可以预测，未来二、三、四季度以至于明年对外直接投资的规模还会加大。

　　数据显示，继2015年中国对“一带一路”相关国家直接投资额148.2亿美元，今年2月，商务部发言人称，2016年全年，我国对“一带一路”沿线53个国家直接投资145.3亿美元，占同期对外投资总额的8.5%。我国企业对相关61国的新签合同额1260.3亿美元，占同期对外承包工程新签合同额的51.6%，完成营业额759.7亿美元。

　　“一带一路”直接投资的加大对于人民币国际化有杠杆作用，涂永红进一步说明，假如投资一百个亿，其中也有可能30亿或40亿使用的是人民币，即便用的不是人民币，钱投出国门后，他国会购买国内的原材料设备或者一些工程需要我国的技术、工程人员服务，假如其资金缺乏，很可能还需要贷款，这些都可能带动人民币的使用。另外，由于这些沿线国家自己的货币并不是国际主要货币，因此更大可能接受人民币，从而提高人民币国际化水平。

　　从数据研究来看，一般来说，指数随季度性波动较大。涂永红指出，第二、四季度上升居多，一、三季度回落较多。因为第一季度涉及春节放假，投资数据下降。而两会后，当年的经济布局、规划出台，第二季度又会上升。不同于往年的是，今年对外直接投资创新高，一带一路沿线国家成为投资热点，可以极大推动人民币国际化的进程，在未来第三、四季度甚至明年可能都会有一个增量。

　　三方面助推人民币国际化

　　“中国能获得这种国际货币地位真的很不容易。”涂永红感叹道，对内深化改革，对外履行大国责任，任何一头出了问题，风险都是巨大的。

　　涂永红介绍，中国的资本市场、金融市场发达程度不如主要国家，对外开放力度不断加大，使得金融市场联动性加强了，同时投机性的交易也增多了，对于管理层面提出了极大挑战，包括货币政策。

　　这是因为，人民币国际化是非居民持有人民币或以人民币为计价的资产，如果人民币资产的预期收益增加或者风险下降，则会增加境外人民币或人民币计价资产存量，意味着外汇市场对于人民币需求的增加，同时因为需求的增加导致人民币升值，或形成升值预期。反之亦然，人民币将会出现贬值预期。在人民币国际化进程加快，越来越多的非居民持有或作为计价的资产，在出现预期贬值的情况下，可能会出现竞相抛售人民币资产，导致人民币贬值风险。

　　除此之外，《人民币国际化动态与展望》研究报告中还指出，人民币国际化在未来面临的三大挑战。第一，美元升值的预期导致投机性资本外流，加剧人民币汇率波动；第二，我国债券市场国际竞争力不够，产品不够丰富、市场结构不能满足国际投资者的需求；第三，由于发达国家的政策分化明显，美元加息，但是欧洲和日本仍在量化宽松，中国进行国际政策协调的难度增加。

　　“未来保持人民币国际化，我觉得还需从三个方面着手。”涂永红表示，首先，需要继续巩固保持制度红利实现资本流动管理。建立对外投资的“白名单”“黑名单”制度，做到“有管有放”。除了能源、基础设施领域，应更多支持高科领域、制造领域的跨国公司。通过其采购网络、供应链条，取得更多的定价权、话语权，促进人民币的使用，同时让人民币更好地服务于国家的实体经济发展。其次，加速债券市场基础设施建设。促进债券市场多元化，加强与境外债券市场的合作，扩大双向开放力度。推动资产证券化，适当增加国债品种和期限。扩大人民币直接交易的外币数量，增加人民币试用的便利性。第三，坚持合作共赢理念，妥善处理和主要国家的分歧。相互沟通，增进互信，避免中美发生贸易战、汇率战。加强与英国、欧盟国家在“一带一路”倡议上的合作，加快与英国的金融合作，推动伦敦人民币离岸市场的发展。

　　■链接

　　人民币国际化指数（RII，RMB internationalization index）是中国人民大学国际货币研究所编制的一个量化综合指数。立足于国际货币职能，强调实体经济领域货币计价与交易功能，衡量和反映人民币国际化真实水平的一个新指标。

　　以理论上货币的价值尺度、支付手段和价值贮藏功能为依据。综合考虑人民币在贸易计价、国际金融计价与官方外汇储备的全球占比计算得出，RII取值范围为0-100。

　　假如人民币是全球唯一的国际货币，则RII指标体系中各项指标的数值就应该等于100%，此时RII为100；反之则为0。如果RII数值不断变大，表明人民币发挥了更多国际货币职能，其国际化水平越来越高。