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◆点评
刘欣,具有多年量化投资管理经验,在操作风格上,个股交易特征值、趋势特征值和行业轮动特征值较高,交易型特征明显。
2015年、2016年,当市场出现了猝不及防的系统风险时,刘欣虽然吃了亏,但并没有手忙脚乱,面对各种不确定性,他不断思考,不断优化投资流程,以防情绪化投资。面对较大的业绩回撤,他有坚持,也有改变。他不靠运气,也不会一味地赌股票反弹。这种专业精神和职业素养值得大家去学习。
在笔者看来,刘欣对投资者说的几句话很中肯,投资基金莫短期追涨杀跌无端增加交易成本;在投资过程中,给基金经理一个成长空间,同时也在给自己一个机会。
(声明:本文嘉宾言论尤其是对股票的判断,仅是个人观点,不代表本报立场;本文作者与基金公司及基金经理无任何利益关系;文中涉及基金的业绩为历史表现,不能说明未来)
■本报记者 赵学毅
人非圣贤,孰能无过,即使是纵横市场数十年,战果辉煌的巴菲特,也曾遭遇难堪的挫败。不过,巴菲特还是被人们敬之谓“股神”,是因为他及时做到了纠偏,正如他所言,“如果你掉进洞里,最重要的是停止挖掘。”
今天的金牌基金经理——泰达宏利基金金融工程部总经理、基金经理刘欣,在投资上有着同样的感悟。“用我们现在所知道的因素去解释市场上股票的表现,大概能解决20%,即80%的规律是不知晓的,所以我们要承认在投资过程中一定会犯错的。”刘欣近日在接受《证券日报》基金新闻部记者专访时表示,当我们真正发现逻辑出现问题的时候,应该立即去寻求改变,而不应该再寄希望原有的模型能赌回来。运气,靠不住,也不能靠。
据记者最新统计,截至2017年4月22日,有着近5年基金管理经验的刘欣,肩扛8只基金,其中泰达宏利逆向策略偏股混合基金在其任职3年107天斩获119.47%的回报率,超越基准回报76.42个百分点,任职以来年化收益率为26.86%,且回报率持续三年跻身同类基金业绩榜单前1/2。刘欣持续稳健的业绩背后,暗藏了哪些必然和偶然?
所持股票约半数是中小创
持股后半年内上涨概率为56.18%
《证券日报》基金新闻部重点观察刘欣管理的泰达宏利逆向策略偏股混合基金,近三年的半年报与年报披露持股数据显示,该基金持股特征明显,尤其是对中小创股票格外偏爱,持有此类股票的数量占持股总数的47.87%。此外,半年度换股范围较大,约有八成的股票为新进股。且选股偏好中小创等成长股,即便在市场环境异常前后,也未明显减持中小创股票。
具体来看,2013年底,泰达宏利逆向策略偏股混合基金共持有32只股票,其中16只为中小创股票,数量占据半壁江山;机器人(19.460, -1.46, -6.98%)、锦龙股份(13.230, -0.78, -5.57%)、隆平高科(10.600, -0.19, -1.76%)、碧水源(4.780, -0.10, -2.05%)、汤臣倍健(11.600, -0.23, -1.94%)为其前五大重仓股。从持股变化上看,有11只为新进,新进股占比34.38%。2014年上半年,其所持的32只股票中,有14只股票实现上涨,占比43.75%;有16只跑赢沪深300指数(3890.049, -78.07, -1.97%)(3890.0487, -78.07, -1.97%)(该指数同期跌7.08%)。
2014年6月底,该基金共持有46只股票,其中24只为中小创股票,占比52.17%。彼时,刘欣已接手该基金的投资,用量化的方法开始选股,持股数量大幅增加。除3只股票略有减持外,其余43只股票为新进,新进股占比93.48%。金螳螂(3.410, -0.05, -1.45%)、林洋能源(6.780, -0.09, -1.31%)、江铃汽车(22.210, -0.70, -3.06%)、长安汽车(12.920, -0.45, -3.37%)、中金环境(4.050, -0.24, -5.59%)为其前五大重仓股,其最大持股占净值比仅2.55%,持股集中度明显下降。2014年下半年,该基金所持股票有41只实现上涨,占比89.13%;有5只跑赢沪深300指数(该指数同期涨63.21%)。
2014年底,泰达宏利逆向策略偏股混合基金共持有266只股票,其中86只为中小创股票,占比降至32.33%;257只股票为新进,新进股占比96.62%。东吴证券(7.990, -0.09, -1.11%)、联建光电(4.180, -0.20, -4.57%)、宏源证券(退市)、明泰铝业(12.260, -0.24, -1.92%)、长高集团(7.390, -0.09, -1.20%)为其前五大重仓股。2015年上半年,其所持的244只股票实现上涨,占比为91.73%,其中有187只跑赢沪深300指数(该指数同期涨26.58%)。
2015年6月底(6月15日起股市急挫),该基金共持有226只股票,其中116只为中小创股票,占比大幅缩增至55.75%;有166只股票为新进,新进股占比73.45%。值得注意的是,该基金新进了中国核电(9.580, -0.20, -2.04%)、中国石油(7.860, -0.02, -0.25%)、光大银行(3.760, -0.03, -0.79%)等大盘蓝筹股;同花顺(301.160, -11.14, -3.57%)、新海宜(0.240, 0.00, 0.00%)、中水渔业(6.860, -0.13, -1.86%)、林洋能源、德展健康(3.380, -0.03, -0.88%)为其前五大重仓股。2015年下半年,该基金所持股票有92只实现上涨,占比40.71%;有164只跑赢沪深300指数(该指数同期跌16.59%)。
2015年底(8月中下旬再现千股跌停),该基金共持有140只股票,59只为中小创股票,占比降至42.14%;新进股票98只,新进股票占比70%。显然,该基金在2015年下半年持股票数量明显减少,对中小创股票也有所减持,新进中国交建(9.760, 0.05, 0.51%)、中国中车(7.480, -0.11, -1.45%)、中国建筑(5.480, -0.03, -0.54%)、大秦铁路(6.700, -0.06, -0.89%)等大盘蓝筹股;德展健康、广汇汽车(0.780, 0.00, 0.00%)、世纪华通(6.190, -0.25, -3.88%)、光一科技(1.690, -0.17, -9.14%)、天翔环境(0.750, -0.52, -40.94%)为其前五大重仓股。2016上半年,该基金所持股票有27只实现上涨,占比19.29%;有70只跑赢沪深300指数(该指数同期跌15.47%)。
2016年6月底,该基金共持有129只股票,83只为中小创股票,占比达64.34%;新进股票119只,新进股票占比92.25%。该基金前五大重仓股分别是潜能恒信(16.240, 2.71, 20.03%)、拓日新能(3.440, -0.09, -2.55%)、帝龙文化(2.620, -0.12, -4.38%)、理工环科(13.500, -0.43, -3.09%)、日上集团(5.560, -0.24, -4.14%),清一色的中小创股票。2016年下半年,该基金所持股票有81只实现上涨,占比62.79%;有70只跑赢沪深300指数(该指数同期涨4.95%)。
2016年底,该基金共持有133只股票,51只为中小创股票,占比降至38.35%;新进股票124只,新进股票占比为93.23%。前五大重仓股分别是银轮股份(30.700, -2.30, -6.97%)、大亚圣象(7.350, -0.16, -2.13%)、华懋科技(37.730, -2.05, -5.15%)、美菱电器(8.190, 0.12, 1.49%)、高升控股(0.550, 0.00, 0.00%)。2017年上半年(截至4月21日收盘),该基金所持股票有61只实现上涨,占比45.86%;有48只跑赢沪深300指数(该指数同期跌涨4.73%)。
综合统计显示,泰达宏利逆向策略偏股混合基金近三年的换股频率较高,每半年的新进股占比约为79.06%。持有的股票中,下个半年度能实现上涨的平均比例是56.18%。从个股上看,该基金头号重仓股多被中小创股票占据,在7个观察报告期中,有3期为创业板股,有2期是中小板股,并且在A股出现系统性下跌时该基金未对中小创股票有明显减仓。
防情绪投资远离热门股
不断优化投资流程
当《证券日报》基金新闻部记者问及近几年的投资启发时,刘欣表示,在投资过程中,不断去改善投资流程,使得理论到实际更接近。
“在很多交易过程中,可能会遇到反向交易、停牌、涨跌停等交易不了的情况,我们不再临时替换股票,而是从流程上把这个问题从根本上解决。我们每天观察盘中的涨停、跌停、停牌的股票,然后做交易单的时候,就会避免这些股票。这样一来,不会产生涨停买不进去,跌停卖不出来的情况。”刘欣对《证券日报》基金新闻部记者表示。
刘欣还强调,自己对股市很少做预判,而是保持与市场同步。在他看来,预判本身暗藏很大的风险,即便是经验丰富人也常有看走眼的时候。另外,A股市场的个人投资者比较多,情绪化严重,很容易让预判走偏。
谈到A股2015年两次大幅调整及2016年初的熔断行情,刘欣表示,市场出现系统性风险的时候,量化投资比较吃亏,不过,也会适当做减仓的保护。“真出现系统风险的时候,市场的表现是动态的,即便自己维持一个原则去做投资,别人也未必维持这个原则,导致市场出现一种滚雪球似的下跌,呈现出‘因为下跌有人开始卖,继而更多人开始卖’。这几年我得到这样一个教训:不要离大众过远,出现系统性行情时,自己应该做一些市场的保护。”他进一步说道,“在90%的市场环境下,流动性不太好的股票会表现更好一点,但当市场急速下跌时,流动性不佳的股票由于没有人接可能会跌得很惨,这需要我们在持股结构上做一些调整。”
投资会面临各种不确定性,刘欣对此深有感触。他认为,投资逻辑要适应各种改变,包括市场环境的改变、监管政策改变、市场制度改变等。如果投资逻辑的前提假设发生了改变,市场会发生比较大的波动,之前适用的投资模型未来不一定适用,这时,需要基金经理相对去控制一下逻辑的应用。
“其实,我每天都会观察,不断地思考:现在这种模型表现好或者不好的原因是什么?是否有市场因素在慢慢发生改变但自己还没有意识到?只有每天回顾投资模型,不断思考,才能对市场有更深的理解,知道下一步该怎样调整。”刘欣对《证券日报》基金新闻部记者表示。
刘欣还认为,他的投资逻辑与基本面投资很类似。基本面方面,他愿意找那些估值比较低、成长比较好、盈利比较好的上市公司;情绪方面,他愿意找那些前期涨得比较少的股票,而不愿意找那种热门股。在刘欣看来,那些热门股票,往往已经被情绪投资了。
一旦发现逻辑错了
就不要再寄希望于运气
来自好买基金的研究数据显示,刘欣的投资战斗能力(按经理的盈利能力评分,战斗力分数越高,说明基金经理的盈利能力越强)超过同类平均水平,但其稳定性(按经理业绩排名的波动性评分,稳定性评分越高,说明经理排名越稳定)和防御能力(防御力按经理的回撤控制能力评分,防御力评分越高,风险越小)不及同侪。
数据显示,刘欣整体战斗力为6.56分,而同类基金经理的平均战斗力为5.02分,比同类平均水平高30.68%,战斗力在902位可比基金经理中位居第313名。稳定性、防御力分别为3.39分、3.54分,分别比同类平均水平低32.21%、29.20%。“泰达宏利逆向策略偏股混合是一只高仓位的偏股型基金,会跟随股市本身的波动,再加上量化投资本身就缺乏对仓位的及时调整。”刘欣解释称,站在防御的角度,他一般选择一些估值偏低的股票,从结构上做一些防御。
只要投资多多少少都会犯错,难得是第一时间认错并快速调整。具有近5年管理基金经验的刘欣也会犯错,不过他能区分出现偏差的根本原因,从而采取下一步行动。
“基金经理投资一定会犯错,这个时候就要做好选择,无非有二:一是继续坚持,二是寻求改变。”刘欣对《证券日报》基金新闻部记者表示,如果投资大环境发生了改变,此时要去修正自己的投资模型,可能确实是自己犯错了。“当我们发现逻辑出现问题的时候,应该立即去寻求改变,而不应该再寄希望原有的模型能赌回来。运气,靠不住,也不能靠。”他说,“当然,如果认定大逻辑本身并没有问题的话,即使现在亏钱了,自己也应该坚持。”
在采访的最后,刘欣不忘对基金持有人叮嘱几句,他说:泰达宏利逆向策略偏股混合是一只相对偏高风险的基金,投资者要明确买这只基金的同时将承担股市上下波动的风险,要清楚自己追求的目标是超额回报。不要想这只基金永远都是赚钱的,当遇到市场波动比较大时,自己能知道为什么会亏钱。另外,环境在改变,基金与投资也在不断成长,投资是一个过程,是投资者与投资经理,包括基金公司共同成长的一个过程,彼此之间都应该有一定的包容,唯有此,大家才能走得更远。
《证券日报》基金新闻部记者注意到,在基金行业,专业和非专业之间有一定的距离,这种距离还要经得起信任的考验。尤其是近几年,股市宽幅震荡,基民频繁“追涨杀跌”,最终形成了实际收益远低于基金平均收益的怪圈。刘欣对此也颇有感触,他提醒投资者,买基金的时候一定考虑清楚为什么买这只基金,不能把基金当股票去炒,否则会产生比较高的交易成本。“不忘初心,方得始终”,投资者若因短期涨跌就去交易,那将无法达成愿望。
泰达宏利逆向策略近三年净值走势图
寻踪金牌基金经理⑧
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责任编辑:杨雪 SF114
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