智通财经获悉，德银发表研报表示，联邦制药(03933)去年下半年的销售及核心利润分别为36亿及3700万港元，同比分别下滑2%/51%。销售和利润下滑主要是由于6-APA定价差，及内蒙古设备利用率较低。德银予联邦制药“持有”评级，将其目标价5港元上调至5.4港元。
2017年前景展望较佳
德银认为，人胰岛素去年下半年实现25%增长，将仍然是亮点。鉴于API定价将更优，人胰岛素专营权加速，管理层对2017年增长前景乐观。但是，来自甘精胰岛素贡献可能受到限制，取决于招标进度。
期待6-APA定价更优
该行称，中间体及原料药在去年下半年降低6%及2%，较上半年的二者均降低21%有所收窄。收入下降，主要是由于6-APA降价19%，下半年利用率由71%下降至55%。对于2017年，管理层预期由于环保影响较小，定价将保持稳定。此外，2017年1月和2月的利用率超过70%，公司的目标也是将其利用率保持在此水平。
预期人胰岛素实现50%增长
德银续称，人胰岛素在2016年贡献5.35亿港元的销售，低于指引的6亿港元。管理层将此归因于人民币贬值，及下半年东北地区交付量较预期低。
该行认为，由于渗透率增加，2017年将实现50%销量增长。至于甘精胰岛素，公司将在今年二季度开始生产，已经在福建和重庆地区赢得招标。下一个目标是广东，计划于六月份完成投标，但管理层没有为甘精胰岛素提供销售指引。
德银予联邦制药“持有”评级，将其目标价5港元上调至5.4港元; 基于13倍2018年 EPS(vs11倍2017E EPS)，德银推进使用2018预测估值。目标倍数是通过对其在香港上市的同业实行25%折让而得出的。下行风险包括：对抗生素使用持续限制，原料成本持续增加及API价格下降。
研报原文附件：
德银：联邦制药（03933）20170328.PDF
进入【新浪财经股吧】讨论
