[摘要]
平安银行报告2016年可归属净利润同比增长3.4%至34亿人民币，其中16年4季度同比减少5.9%至39亿，略低于我们的预测（2016年增长4.4%）和市场预期（2016年增长6.3%），但拨备前利润符合我们的预测。我们看好新管理层引入的新战略。考虑到下调不良贷款和信贷成本预测，将2017/18年预期每股收益上调6.2%/24.6%。维持持有评级，新目标价设定在10.17人民币。
支撑评级的要点严格不良贷款确认标准。不良贷款率环比上升18个基点至1.74%。16年4季度新增不良贷款生成率（年化）大幅上升至4.5%（3季度为3.9%）。
新增不良贷款主要来自中小企业业务，4季度期间，平安银行的经营贷款业务进一步压缩。关注贷款率（下降6个基点）和逾期贷款率（下滑50个基点）的资产质量领先指标双双下降，提示资产质量风险缓和。
平安银行正在通过巨额拨备和核销，来改进不良贷款确认标准。
4季度生息资产环比攀升6%。核心一级资本充足率下滑28个基点至8.36%（股份制银行内较低）。如果不补充资本，2017年平安银行的生息资产增长率（2016年增长17%）将降至同业水平（约10%）净息差好于预期；零售业务依然是重点。16年4季度净息差2.72%，环比提升6个基点，主要原因是该季度生息资产中贷款比例增加，且活期存款比例也在上升。平安银行继续减少风险并改进资产组合。未来，预计新管理层将加强本行技术平台完善，并将工作重点放在发展高质量零售业务。
评级面临的主要风险新管理层和战略转型的不确定性。
估值我们认为，平安银行正走在发展零售业务竞争优势，提高净资产收益率的正确道路上。我们将目标价上调至10.17人民币，对应0.86倍股份制银行2017年平均市净率。
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