智通财经获悉，德银发表研报表示，龙光地产(03380)主要深根深圳房地产开发，预期其2018财年潜在利润复合增长率高达34%。鉴于公司土地储备优质且成本低廉，该行认为其销售具备可持续性，毛利率也将持续扩大，因此首予龙光“买入”评级，目标价4.61港元，即潜在上行空间为36%。
德银称，看好龙光主要有以下几方面因素：
1. 优质的土地储备，主要位于深圳，平均土地成本低约3800元人民币/平方米，因此毛利率高企;
2. 深圳房地产销售强劲将带动盈利增长，预计2015-2018财年盈利复合增长率达34%;
3.估值便宜，相当于2017财年4.6倍市盈率，较资产净值折让58%，股息率很有可能超过6%。因此，德银认为龙光估值具备吸引力，鉴于同业平均值为7.6倍的2017年市盈率，较资产净值折让46%。
2017-2018财年销售呈双数位增长
龙光作为一家位于深圳的地产开发商，2016财年总土储达1100万平方米，其中480万平方米面向深圳客户，可售面积总计2300亿元人民币。
德银预计，其优质土储将促使2017财年销售额增长26%达363亿元人民币(约50%来自深圳)。
该行续称，龙光的强劲销售具备可持续性，鉴于公司廉价的土地成本，如在售面积达300万平方米，最新平均售价为16000元/平方米;此外，公司积极寻求在深圳及珠海地区补充土储。
毛利率扩大 股息率吸引
德银称，受益于强劲的销售，该行预计公司2015-2018财年收入复合增长率达30%，加上潜在毛利率将扩大至33-35%(由于土地成本低至约人民币3800元/平方米，建筑成本控制在4000元/平方米，以及2016财年平均售价强劲反弹)。
该行认为，龙光2015-2018财年盈利复合增长可达34%。
此外，由于管理层愿意维持至少1/3的派息比率，因此德银预计股息收益率将达6-9%。
融资成本及负债改善
报告提到，龙光将平均融资成本降低至约6%(2015、2014财年分别为6.8%、8.8%)，随着其高收益债券的潜在赎回，德银预计其2017财年融资成本在将至6%以下。
此外，由于强劲的销售和高达90%的高现金收款率，该行预计其2016财年底其净负债维持在70%以下水平。鉴于2016财年底龙光的现金流充裕达130亿元人民币，德银认为这将支撑龙光在今年的土地储备。
估值和风险
德银给予龙光4.61港元目标价，目前股价为4.6倍2017财年市盈率，较资产净值折让58%。
主要风险为，深圳房地产销售疲软，利润扩张放缓等因素。
研报原文附件：
德银：龙光地产（03380）20170321.PDF
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