上周五，光大银行转债申购开启，总额为300亿元，这也难以避免地冲击市场流动性。叠加季末央行的MPA(宏观审慎评估)大考在即，眼下资金面和债市可谓“腹背受敌”。
3月20日，交易所债券回购利率早盘继续大涨。上交所上市的3天期国债回购(GC003)利率一度报价为5.465%，大涨760.63%;在深交所上市的2天债券质押式回购利率(R-002)也一度大涨197.46%。另外，R-003、R-004等品种涨幅也均超过100%。
“光大银行可转债缴款是冲击周一市场流动性的主要原因，可转债年化收益率可能在8%。”中航信托交易员朱伟林对第一财经记者表示，再叠加MPA考核的季末因素，短期市场流动性堪忧，“就长期来看，由于基础利率上调，债券交易方长期都很谨慎，且企业发债成本也必然走升，长端适合控制规模。”
转债申购冲击市场
3月10日晚间，光大银行发布公告称，收到证监对其公开发行可转换公司债券的批复，核准光大银行发行总额300亿元的可转债。这是自2016年7月以来可转债市场再添新成员，且市场规模接近翻倍扩容。据民生证券统计，当前可转债市场存量规模341.54亿元。
也就在3月17日，光大银行可转债申购开启。本次发行可转债总额为300亿元，期限六年，评级为AAA，第一年到第六年票面利率分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期按105元一张兑付。值得注意的是，可转债发行结束之日期满六个月后进入转股期，初始转股价为4.36元/股，与2015年每股净资产相同，高于当前股价。
也有某券商高管对第一财经记者表示，“近期由于证监会对于再融资监管的收紧，市场对于可转债的追捧热度升温。”今年2月时，证监会修订了再融资规则，对上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。但发行可转债、优先股和创业板小额快速融资，不受此期限限制。
至于可转债发行对于市场流动性的具体影响，国信证券预计，参考2016年的转债打新情况，平均申购户数1500户，规模较大的转债(如航信、白云、蓝标、电力)的申购户数均达到2000户以上。“如果按照大盘转债单户10亿、总共2500户的历史经验计算，有效申购资金达到25000亿元，实际冻结5000亿。这应该是相对保守的估计，因为2016年35亿的白云转债冻结资金已经达到了5275亿。”
宏观审慎考核收紧流动性
如果说可转债是导致眼下回购利率飙升的主因，那么近期公开市场你回购、MLF(中期借贷便利)等中标利率持续上行，以及央行的季末MPA大考则是一个中长期因素。
上周，某委外机构债券投资经理也对记者表示，“近期部分委外机构都处于‘韬光养晦’的休眠期，资产好找、负债难寻。遇上MPA季末大考，银行委外资金增量大减。”
此次MPA考核的严格程度已经显现。此前有媒体报道，近期宁波银行和贵阳银行被央行取消了2017年的公开市场一级交易商资格;南京银行则被暂停了MLF操作对象资格，暂停的期限是三个月。据媒体报道，一位接近央行的人士透露：“这与MPA考核结果不达标有关。”
第一财经记者查询2017年一级交易商资格名单，其中的确没有宁波银行和贵阳银行，南京银行仍然在列。
针对这一惩戒力度，有研究分析称，目前6月期MLF申请利率是3.05%，同期限6月期AA+的同业存单收益率是4.6%，取消或暂停MLF资格意味着155基点套利空间的损失;一级交易商资格与市场一级国债承销关联，对于发行频繁、动辄几十亿发行量的国债而言，中间的业务利润可想而知。
值得注意的是，在此次MPA的广义信贷统计范畴中，还增加了表外理财资金运用一项，因此对一些表外扩张迅猛的中小银行而言则是当头一棒。业内认为，央行的意图在于全面掌握金融部门投放的资金规模，以防范系统性风险。
央行的MPA考核是每个季度一次。根据MPA考核结果，银行被分为ABC三档，分别为优秀、正常、不达标，并采取相应的激励约束机制。A档机构的七大方面指标均为优秀(优秀线90分)，执行最优档激励。B档机构，执行正常档激励。C档机构是指资本和杠杆情况、定价行为中任意一项不达标，或资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行中任意两项及以上不达标(达标线60分)，央行对C档机构给予适当约束。
此外，上周四，即美联储加息之后的第二天，中国央行于上午时段全线上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率，并于下午全线上调SLF(常备借贷便利)利率。消息公布之后，Shibor(上海银行间拆借利率)全线走高。
其实，上周十年期国债价格意外连日上涨，尤其是在上周四美联储加息落地、公开市场利率抬升之后，交易机构一改此前谨慎的风格，逐渐加仓。有分析人士认为，这可能是机构希望在季末MPA考核即将来临之际，在中上旬趁机小赚一笔，待发现调整迹象时，再抛盘落袋为安。不过，一旦届时市场流动性扰动超出预期，回调力度也料将十分猛烈。
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