■交通银行金融研究中心
信贷增速保持平稳，积压居民房贷需求消化缓慢。2月份人民币贷款一定程度上高于市场平均预期水平达1.17万亿元，一方面由于信贷对于实体经济的支持力度加大；另一方面则是前期火爆楼市所积压的居民中长期贷款释放较为缓慢。前2个月企业中长期贷款较去年同期多增5596亿元，中性货币政策下为支撑对实体经济的中长期信贷投放，前2个月票据融资大幅减少6939亿元，这也为满足逐渐企稳的实体经济信贷融资需求腾挪了投放空间。13.0%的信贷余额增速表现也较为平稳，相信未来一段时间，尤其是3月份还将面临季末MPA评估考核，信贷增速不会发生较大变化。但考虑到3月份地方债务置换再次启动，实际信贷增速稳定的情况下，统计数据所显示的信贷增速可能会有小幅的回落。
表外融资占比下滑，利率上升背景下信贷融资优势凸显。2月份数据显示，委托贷款和信托贷款较前月大幅回落，但同比仍小幅增加。与信贷的持续保持力度支持实体经济结合，可见实体经济的融资需求在回暖，金融数据在逐渐支撑其他经济指标所反映出来的经济企稳特征。考虑到银行未承兑汇票2月大幅减少1718亿元，2月份表外融资在整个社融中的占比大幅下降。而新增贷款在社会融资增量中占比显著上升，企业债融资的负增长，可能说明监管层在推动融资回表、压缩通道层次方面见到效果，也显示了在市场利率提高的情况下贷款在成本、速度和可得性方面的优势。
财政存款不减反增小幅拖累M2，M1增速受信贷扰动影响大幅反弹。2月份M2增速保持相对平稳原因在于央行稳健中性的货币政策导向下，M2受到的较大扰动因素较少。外部环境方面，美元近来虽有所升值，而人民币汇率运行也还算平稳。从外汇储备数据转向反弹来看，2月份人民币汇率相对平稳的运行也并非央行市场干预的结果，而是实实在在的外部压力有所缓解。由此M2受到来自外汇占款方面的冲击就较小。再则央行一段时间以来在公开市场上的操作始终保持维持流动性基本稳定的态度，进而基础货币受到来自流动性调控方面的影响也较小。而唯一跟前两年同期有显著差异的则是财政存款一项，2015年、2016年同期财政存款都有一定幅度的减少，而今年2月份财政存款不减反增，对于M2有一定程度的拖累。M1增速受前2个月对公信贷投放回暖影响较大，企业获得的大量中长期信贷资金在尚未转化为实际投资时，大量停留于企业活期账户，进而一定程度上推高M1增速。
今年《政府工作报告》中将2017年M2增速目标下调至12%，但这并非一个货币政策偏紧的信号。事实上，2017年货币政策导向依然会是稳健中性，按照近一段时间M2运行态势来看，12%是一个恰当的选择。当下，货币当局必须考量货币增速与名义国内生产总值增速相匹配的关系，既要控泡沫和防风险，货币增速又不能过快。预计未来M2增速和信贷增速都会较为平稳，市场流动性出现大幅宽松或紧缩的可能性也比较小。
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