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完善再融资制度“靴子”落地！
影响立竿见影，兴业证券定增计划刚公告就取消！
监管层发布四项新举措“招招见血”：价差过大、天量融资、频繁融资、资金使用效益不高都将遭遇针对性监管。
2017年定增市场将有大变化！
证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》（下称《实施细则》）部分条文进行了修订，同时发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，一共四项具体举措，完善再融资制度。
修订后的《实施细则》取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。
资深人士解释：此举旨在完善定价机制，避免非公开发行价差过大，进一步突出了市场化定价机制的约束作用，保护中小投资者利益。因为上市公司准备材料、监管部门审核、获得批文后的半年有效期等时效问题，上市公司往往倾向于在价格上行阶段实施定增，定增价格与实际股价有较大价差，有的甚至是现价五折，造成了定增“暴富”的误导，也不利于保护中小投资者利益。而定价机制进一步完善之后，价差较大的情况将得到抑制。
证监会指出：上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。
资深人士解释：此举旨在限制定增规模过大，优化融资结构。数据显示，去年全年首发和再融资（现金部分）1.33万亿元，同比增长59%，其中IPO融资仅1496亿元，再融资规模创历史新高。最近三年，再融资在A股融资总额中平均占比均在九成以上。而再融资方式上，非公开发行与其他融资方式失衡。定增占比过大，超过90%，配股、公开增发较少。
证监会指出：上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。
资深人士解释：此举旨在抑制频繁融资、过度融资，优化融资工具结构。18个月这个时限是根据上市公司资金募集、使用的总体情况来确定的。鼓励发展可转债、优先股等成本约束型资本融资工具。
证监会指出：上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。
资深人士解释：此举将使得上市公司提出再融资方案时加强自我审查，根据自身资产情况来决定是否需要再融资。有大量资金购买理财产品，还要申请再融资，那肯定是没戏的。这有利于提高资金使用效益。
证监会发言人邓舸强调，本次再融资监管政策的调整坚持稳中求进原则，规则调整实行新老划断，已经受理的再融资申请不受影响，给市场预留一定时间消化吸收。
本次政策调整属于制度完善，不针对具体企业，所有上市公司统一适用。下一步，证监会将按照依法监管、从严监管、全面监管的要求,继续强化再融资发行监管工作，督促保荐机构梳理在审项目并开展自查。进一步规范募集资金投向，继续加强监管理财产品等资金参与非公开发行认购，强化证监局对募集资金使用的现场检查。
现行上市公司再融资制度自2006年实施以来，在促进社会资本形成、支持实体经济发展中发挥了重要作用。随着市场情况的不断变化，现行再融资制度也暴露出一些问题，亟需调整。
突出表现在三大问题上：一是部分上市公司存在过度融资倾向。有些公司脱离公司主业发展，频繁融资。有些公司编项目、炒概念，跨界进入新行业，融资规模远超过实际需要量。有些公司募集资金大量闲置，频繁变更用途，或者脱实向虚，变相投向理财产品等财务性投资和类金融业务。
二是非公开发行定价机制选择存在较大套利空间，广为市场诟病。非公开发行股票品种以市场约束为主，主要面向有风险识别和承担能力的特定投资者，因此发行门槛较低，行政约束相对宽松。但从实际运行情况来看，投资者往往偏重发行价格相比市价的折扣，忽略公司的成长性和内在投资价值。过分关注价差会造成资金流向以短期逐利为目标，不利于资源有效配置和长期资本的形成。限售期满后，套利资金集中减持，对市场形成较大冲击，也不利于保护中小投资者合法权益。
三是再融资品种结构失衡，可转债、优先股等股债结合产品和公发品种发展缓慢。非公开发行由于发行条件宽松，定价时点选择多，发行失败风险小，逐渐成为绝大部分上市公司和保荐机构的首选再融资品种，公开发行规模急剧减少。同时，股债结合的可转债品种发展缓慢。
再融资新规的出台将对定增市场带来哪些影响呢？
规模下滑无疑将板上钉钉。有机构预测今年增发规模至少下滑40%以上。实际上，在新规出台之前，再融资规模已大幅缩水。Wind数据显示，2017年1月，两市共31家上市公司完成增发，增发募集资金965.394亿元，增发实际募集资金958.441亿元，较去年同期下滑15.75%；配股募集资金为零，而去年同期为67.518亿元。
（图片来源：Wind、中信建投证券研究发展部）
不少上市公司将取消或调整方案。比如，兴业证券2月17日晚间发布更正公告，公司于2017年2月17日提交《兴业证券股份有限公司重大事项停牌公告》（临2017-012）。公司在提交该公告后，中国证券监督管理委员会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，公司对照上述监管要求逐项自查，认为公司不符合“本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”的要求，决定终止筹划本次非公开发行股份事宜。
此外，参与定增的理财产品也将受到影响。Wind统计数据显示，2016年1月1日至2017年2月17日，共有68款证券投资基金产品参与91次增发配售，增发累计获配投入资金约40.88亿元；85款券商集合资产管理计划产品参与178次增发配售，增发累计获配投入资金约50.23亿元；25家信托公司参与72次增发配售，增发累计获配投入资金约331.27亿元。
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