央行主管金融时报：IPO发行节奏加快无碍A股行情大趋势

　　IPO发行节奏加快无碍A股行情大趋势

　　李光磊

　　本报记者李光磊从年初至今的半个多月时间里，IPO发行家数已高达31家，基本保持日均3家公司IPO的节奏，加之近日A股接连下挫，IPO发行加速再次成为市场热议的话题。

　　长期以来，中国经济依托投资拉动增长，IPO确实为实体经济提供了融资便利，堪称为融资的解药，但“是药三分毒”，IPO加速供给也将对股市资金面造成抽血效应。

　　业内人士普遍认为，近期A股下跌行情是受多方面因素影响，“有资金链、年关节点等各种原因，不应过度放大新股发行提速的影响”。长期来看，IPO融资有助企业业绩改善、支撑经济增长，是实体经济转型升级的重要推动力。IPO发行节奏对A股行情的影响不显著。

　　A股下跌缘于多方面因素影响

　　统计数据显示，2016年共有227家企业成功IPO，创近5年新高。2017年1月9日至13日的一周内，15只新股相继申购，平均每天3只新股发行。IPO“堰塞湖”压力正逐步释放，从去年年中约800家受理首发企业的“高位”，现今降低至600多家。

　　与此同时，A股1月10日至16日连续下跌，上证综指六连跌，创业板指八连跌。中金公司首席策略分析师王汉锋表示，新股涨幅下降主要有两个方面的原因：一是近期新股发行节奏持续加快，对新股稀缺性带来一定负面影响；二是在市场估值持续下行过程中，新股估值中枢也受到影响，与近期中小市值股票的表现形成负循环，即中小市值股票表现疲软，压制市场对新股估值预期，新股表现不佳反过来影响中小市值股票表现。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，下跌行情受到多方面因素影响，“有资金链、年关节点等各种原因，不应过度放大新股发行提速的影响”。杨德龙分析称。

　　不过，海通证券首席策略分析师荀玉根在最新发布研究报告中表示，近期IPO发行加速，资金供求偏紧，打新收益率下降。虽然从长期看，IPO融资规模较小，对市场的影响偏中性，但从细项看，短期IPO发行对市场的冲击不小。建议加快资管产品发行、控制再融资以达新的平衡。

　　对此，杨德龙认为，新股发行常态化是资本市场应该追求的方向，但目前中国股市还有很多制度不够完善，投资者还没有完全形成价值投资逻辑，在这种情况下，新股发行的常态化需要配套政策支持，以便打造资本市场的良好环境。

　　IPO有助于资金脱虚入实

　　事实上，在业内人士看来，IPO融资有助企业业绩改善、支撑经济增长，目前融资结构中信贷占大头，企业债务率高，加大股权融资是必然趋势，有助于资金脱虚入实。

　　在直接融资中，当前债务融资发展过快，全社会杠杆率（总债务/GDP）迅速攀升，其从2008年的170%升至2014年的235.7%，与国际对比不算高，但其中企业部门杠杆率高达123.1%，高于国际水平。沉重的债务负担拖累企业长远的发展，这就迫切需要企业改变融资结构，在直接融资中更多采取股权融资，以解实体经济融资之困。

　　荀玉根认为，IPO有助于融资企业业绩改善，支撑实体经济增长。IPO可提升上市公司知名度，建立规范的管理和财务体制，直接获得融资以扩大生产。IPO为上市公司提供了融资便利，在完成IPO后企业还可以通过增发和配股等进行再融资，近3年来一级市场中再融资规模占比超90%，上市公司较非上市公司更易获得持续的低成本融资，这既支撑企业迅速扩张，又利于降低财务费用。

　　以景气度较高的TMT行业为例，2015年所属计算机、通信、电子元器件、传媒行业的上市公司ROE分别为11.2%、7.8%、7.6%、11.6%，而同期行业平均水平仅为5.3%、4.2%、2.5%、4.8%。

　　IPO发行不改市场长期趋势

　　回顾市场运行轨迹，可以发现，IPO发行节奏对A股行情影响不显著。在IPO发行家数和融资金额趋增时，行情多处上涨阶段，如2005年至2007年牛市期间，每年IPO发行家数从14家扩大到126家，融资金额从53亿元扩大到4771亿元，2014年至2015年牛市期间，每年IPO发行家数从125家扩大到223家，融资金额从669亿元扩大至1576亿元。

　　在IPO发行家数和融资金额趋降时，行情多处于下跌阶段，如1993年至1995年熊市期间，每年IPO发行家数从107家减少至21家，融资金额从130亿元减少至21亿元，2011年至2012年熊市期间，每年IPO发行家数从281家减少至155家，融资金额从2810亿元减少至1034亿元。在IPO发行家数和融资金额较为平稳时行情多处于振荡阶段，如2002年至2003年振荡市期间，每年IPO发行家数从68家微降至67家，融资金额从480亿元微降至472亿元。

　　“总体上，IPO供给基本上保持动态平衡，IPO发行节奏与A股行情更是相生相长的关系，在牛市中IPO发行较多，在熊市中IPO发行较少，在振荡市中IPO发行节奏保持平稳。”有业内人士表示。

　　荀玉根认为，长期来看，IPO发行对A股资金面影响不大。市场担忧IPO造成抽血效应缘于比较简单朴素的逻辑，IPO发行增加股票供给，若无增量资金流入，市场对股票需求不变，则股价趋于下跌。但此逻辑忽略了IPO融资规模太小，其对市场资金面冲击不大。

　　从A股资金供求看，资金流入主要来自公募基金、私募基金、银证转账、保险加仓、沪股通、融资余额；资金流出主要来自IPO、再融资、产业资本减持、交易税费。在2016年IPO、再融资、产业资本减持、交易税费分别为1496亿元、16967亿元、1140亿元、3780亿元，分别占全年资金流出额的6.4%、72.6%、4.9%、16.2%，相对而言IPO对资金面的冲击较小，从而长期看IPO发行不改市场趋势。