市场分层启动制度创新 新三板万家时代向何方

　　市场分层启动制度创新 新三板万家时代向何方

　　记者 周宏达

　　由于改善流动性的配套政策迟迟未能兑现，今年以来新三板市场流动性整体低迷，行情持续下行 

　　[ 随着2016年市场分层正式实施，新三板拉开制度创新的序幕，先后出台私募做市评审方案、摘牌征求意见和挂牌准入负面清单等，公募入市也在酝酿之中 ]

　　与A股市场相比，2016年的新三板市场显得尤为安静，在临近年底时，悄然迈过了一万家大关，成为全球挂牌公司数量最多的基础性资本市场。

　　2016年年初，有关上证所设立“战略新兴板”的表述被从“十三五”规划中删除，这让新三板服务创新型创业型和中小微企业的市场地位进一步得到巩固。

　　但是由于改善流动性的配套政策迟迟未能兑现，今年以来市场流动性整体低迷，行情持续下行。在融资变难和监管加强的双重力量下，部分企业开始对挂牌持观望态度，已经挂牌的企业中，也有越来越多的企业试图通过转板、被并购甚至主动摘牌离开新三板。

　　随着2016年市场分层正式实施，新三板拉开制度创新的序幕，先后出台私募做市评审方案、摘牌征求意见和挂牌准入负面清单等，公募入市也在酝酿之中。不过，市场期待的转板试点、降低投资者门槛、竞价交易等政策红利，监管者还没有给出明确的说法。

　　市场分层首度实施

　　2015年，在新三板最火爆的一段时期，每月都有400只以上的基金产品进入新三板，期限大多为三年期“2+1”，甚至是“1+1”，相当的一部分基金产品将很快进入到期高峰。

　　然而，和2015年4月市场行情最高点相比，如今三板做市指数已经跌去了六成。市场曾经预期新三板能够在2015年内实现投资者门槛降低、竞价交易等政策红利的落地，不过，如今监管者对这两项政策已经绝口不提。

　　股转公司监事长邓映翎12月在公开演讲中表示，市场不应期盼新三板明年有大的政策变化，以“政策市”看新三板有违市场化导向的初衷，也不符合新三板的历史地位和功能，只有搞清楚新三板的国家定位，投资才不会出现失误。

　　2016年新三板最重要的政策当数分层制度落地。6月27日，市场分层正式实施，953家企业从7000多家挂牌公司中脱颖而出，通过了盈利性、成长性和流动性三套独立指标的筛选，进入创新层，成为新三板上优质企业的代表。

　　按照股转公司最初的方案，创新层将以提高市场效率为核心持续推进制度创新，优先进行融资制度、交易制度的创新试点。不过，目前，创新层企业在政策待遇上与基础层公司并无二致。

　　12月27日，股转公司副总经理隋强公开表示，单一的服务和监管无法满足万家挂牌公司的差异化需求，2017年将以市场分层为抓手，加大制度供给，为不同公司的不同发展阶段提供与其相适应的制度供给，使新三板既能包容早期创业企业，又能满足发展壮大的企业的需求。

　　私募做市火速上线

　　在创新层政策预期落空的背景下，私募做市制度出台可谓出人意料。12月23日，深创投、山东省高新投、中科招商等十家私募机构入围评审，将成为新三板首批私募做市商。

　　记者了解到，私募做市的具体方案已经形成，目前正在征求意见阶段。在监管者看来，私募机构参与做市能够增加新三板做市商的数量，打破券商垄断，增加做市商之间的竞争。引入私募机构做市，还能发挥私募对企业价值挖掘的特长，起到稳定市场的作用。

　　记者在采访中了解到，不少私募机构对做市更多是抱着探索学习和获取牌照的态度，对于投入多少真金白银仍较为谨慎。

　　实际上，由于流动性不足，新三板做市商正处于尴尬的境地。最近5个月来，做市转让成交金额已经持续低于协议转让。做市商正在越来越频繁地退出为企业报价，做市企业将交易方式改回协议转让的数量也日益增多。

　　目前，新三板上有88家券商做市商、1653家做市企业。做市业务曾经是券商新三板业务中盈利最好的业务，做市商以较低的价格参与企业定增后，就能在二级市场以更高的价格卖出，被称为“类股权投资”。但是由于今年以来新三板市场买盘萎缩，做市商即使调低报价也面临着有价无市的局面。

　　在增量资金上，明年公募产品入市值得期待。公募产品能够大大降低普通投资者投资新三板股票的门槛，并且增强市场的投研能力。记者了解到，目前，公募入市已有初步的方案，监管者正在与市场积极沟通。

　　不过，有公募基金新三板业务负责人告诉本报记者，以现状来看，公募进场的条件未必成熟。

　　万家以后向何方

　　截至12月28日，新三板挂牌公司数量达到10129家，较2015年底的5129家增长了接近一倍。然而，监管部门和中介机构的人力却未能同步增长，一些证券公司甚至开始裁撤新三板业务人员，缩减业务量。

　　无论是对监管部门，还是中介服务机构，万家挂牌企业的规模和过快的扩容速度都已经成为沉重的负担。不过，2016年，新三板市场企业准入和退出规则顺利出台，试图通过提高挂牌准入门槛和加大退市力度，实现市场规模的平衡。

　　在进入年报审计期的两个月前，股转公司及时发布了终止挂牌实施细则的征求意见稿，规定了11条强制摘牌条件，企业如果被发现存在信息披露严重失信、欺诈挂牌、持续经营能力存疑和公司治理不健全等情形之一，就会面临无情的退市。

　　实际上，新三板企业摘牌数量比2015年有了大幅增长，今年以来新三板退市企业数量已达56家，是前一年的近5倍。其中12家公司因未按期披露定期报告被强制摘牌，44家是因为转板上市、被并购或者其他原因主动摘牌。

　　在市场准入方面，股转公司发布了挂牌负面清单，企业挂牌不再是“想来就来”，许多初创早期阶段的企业和传统型企业都被拒之门外。按照负面清单，科创类企业挂牌需要最近两年及一期营业收入累计不少于1000万元，而传统型企业最近两年累计营业收入不得低于行业同期平均水平。

　　东北证券新三板研究总监付立春对《第一财经日报》表示，新三板挂牌将从单一维度的企业数量扩容，过渡到更加注重质量提高。一方面，随着门槛提高，未来新增挂牌企业的数量将会下降；另一方面，随着退市制度推出实施，部分相对较差企业会逐渐淘汰，结果是整个市场质量的提高。与之相对应，新三板参与者千差万别、参差不齐的状况也有望改善。