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德意志银行本报记者 陈植 实习生 何晶晶 上海报道
“是否要将欧洲银行业坏账风波列入2017年黑天鹅事件投资策略，现在不少对冲基金同行都挺犹豫。”一位欧洲对冲基金经理说。
上周末，欧洲银行业接连传出两个好消息，一是德意志银行与美国司法部达成72亿美元罚款的和解协议，远低于最初的140亿美元罚单；二是在意大利第三大银行--西雅那银行（Monte dei Paschi di Siena）50亿欧元私人增资计划失败后，意大利国会批准200亿欧元救助基金，对这家银行进行国家救助。
“这让市场看到欧洲银行业坏账危机解决的曙光。”上述对冲基金经理认为。但周一（12月26日）欧洲股市开盘后，多数对冲基金并未削减意大利银行业指数、欧洲银行业指数的空头头寸。
多位对冲基金经理认为，无论是德银和解协议达成，还是西雅那银行获政府救助，都没有实质性地解决欧洲银行业坏账隐患。
“所谓实质性坏账隐患，是欧洲经济迟迟得不到增长，当地银行业坏账额度不断上涨，到时意大利银行业的累计坏账额绝不止当前的3600亿欧元。”一家长期投资欧洲银行业不良资产的对冲基金经理向21世纪经济报道记者表示。
为了进一步刺激欧洲经济增长，欧洲央行内部正在讨论新的货币宽松方案，包括将每月购债规模从600亿欧元（2017年4月起）调高至800亿欧元，并扩大欧洲央行购债范围。
市场看跌预期未改
上周，德意志银行与美国司法部就抵押贷款支持证券（MBS）不当销售案件达成和解。这意味着德意志银行无需面临资本充足率不足与被迫出售资产管理部门的经营压力。
此前巴克莱资本分析师Michael Gapen分析说，若德意志银行在缴纳罚款后还想保住当前10%的一级资本充足率监管底线，这笔罚款绝不能超过78亿美元，否则德银只能出售资产筹资。
德意志银行股价上周五开盘时一度上涨约4.5%。但这一涨幅不足以吸引对冲基金大幅削减德银股票的沽空头寸。
“当前全球对冲基金持有的德银股票空仓头寸维持在4.5亿欧元左右，约占流通股数量的3%。如果加上全球各类投机机构通过衍生品沽空德银股价的持仓，沽空规模或占其流通股的8%-9%。”上述投资欧洲不良资产的对冲基金经理透露。
德银虽达成和解，但经营前景仍不容乐观。首先，德银因这起罚款支付了大量费用，第四季度税前费用将达创纪录的11.7亿美元，；其次，其不得不裁撤10000个工作岗位以降低经营成本，但此举造成很多业务发展受限；最后，德银依然“官司缠身”，其还面临来自俄罗斯、瑞士方面关于操纵利率汇率市场的调查罚款。
目前拯救德银的最大驱动力，是潜在战略投资者的增资计划。有外媒报道，包括中国银行在内的潜在投资者可能对入股德意志银行感兴趣，。
花旗银行最新报告将德银股价评级下调至“卖出”，因为德银股票估值已偏高，不再反映该行可能得到潜在战略投资者增资的利好效应。
“该和解协议达成也有利好效应，对冲基金押注欧洲银行业坏账危机发酵的桥头堡不再是德银，转向了意大利西雅那银行。”上述欧洲对冲基金经理表示。
意大利银行业陷入困境
上周三，意大利议会批准了200亿欧元救助基金，其中部分资金将直接用于救助西雅那银行。作为交换条件，意大利政府计划将其对西雅那银行的持股比例，从当前的4%提升至50%-70%。
但200亿欧元援助，未必能缓解意大利银行业整体资本充足率低下的困境。据高盛调研估算，意大利银行业资本充足率满足欧洲监管要求，至少需要380亿欧元的援助。
“这是对冲基金仍持有大量意大利银行业指数沽空头寸的最重要原因。”上述投资欧洲不良资产对冲基金经理告诉21世纪经济报道记者。具体而言，为了落实政府救助计划对散户持仓的保护机制，意大利相关部门计划让持有21亿欧元西雅那银行债券的私人投资者承担相关损失。这将刺激私人投资者抛售西雅那银行债券，形成新的沽空套利机会。
由于预见到这一新的沽空压力，上周意大利金融监管机构暂停了西雅那银行发行或担保的所有证券，以及相关金融工具的交易。但在交易暂停前，西雅那银行2049年到期的次级债价格已出现暴跌。
“国家救助仅仅是暂缓意大利银行业坏账危机全面爆发的时间。要真正扭转局面，最好的解决办法就是意大利经济出现好转，令信贷坏账资产估值上升。”这位对冲基金经理认为。
有机构估算，明年意大利政府将有2160亿欧元债券到期，比今年多出约300亿欧元。但市场担忧意大利银行业坏账危机会令经济陷入持续衰退，因此意大利政府的发债难度远胜以往。
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责任编辑：杜琰 SF007
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