申万宏源：沪指中枢缓慢上移 结构性机会将成赚钱关键

　　原标题：申万宏源：周期会有时 成长终归来

　　□本报记者 朱茵

　　由于对今年股指“平头”走势的准确把握，申万宏源研究所的观点在年底再次受到市场关注。申万宏源证券表示，宏观上大动荡大过渡的时代，资产配置或将知其白而守其黑，策略上沪指中枢缓慢上移，结构性机会将成为赚钱的关键。

　　无往不复 成长终将归来

　　首席策略分析师王胜提早预测了“冬季躁动”的行情并提示与险资共舞的风险。当前他认为，冬季躁动主跌浪结束，明年仓位不是重要的，结构更关键。年底到明年一季度价值股或是主线，但成长股会在筹码夯实之后，酝酿一波强势归来。

　　年底这波基金回撤很大，基本在10个点，赚钱效应比指数还差，冬季躁动之后，市场恢复到比较心平气和的状态。投资者结构的变化，会让市场指数中枢缓慢上升。对于明年的判断，王胜认为，可能复制今年2月之后的走势，明年上证指数或许能缓慢涨到3500，但结构性机会很多。

　　虽然面临全球利率上行，央行会否收紧货币政策令股票市场投资者担忧，但宏观流动性影响的不会是仓位而是结构。王胜认为，当前没有太多人买成长股，横盘蓄势整理筹码的状态预计持续到明年一季度乃至上半年，但等到相对估值优势积累后，会有波澜壮阔的大行情。

　　从三年股市周期来看，上一轮是公募主导成长股的大牛市，但当中一年出现金融蓝筹为代表的价值股反弹。目前投资者结构边际变化最明显的是外资和险资，他们将成为长周期行情的主导。王胜分析，这类投资者最爱的是消费以及高股息的蓝筹股，他们可能会引导3年价值牛市，但是一些蓝筹股估值有天花板，明年面临震荡休整，而创业板的成长股会出现反弹。从机构配置来看，如果明年开春周期股还涨会引起投资经理调仓追涨，创业板筹码彻底集中在“铁粉”手中。

　　值得关注的是，这轮牛市真正的储蓄搬家并没有出现，2015年主要是杠杆牛，通过购买银行理财产品的优先级进入股市，真正的权益投资没有增加，公募基金规模也没有增加。未来银行理财收益率不断降低，保险公司的收益也受到抑制，无风险利率过去一直是下行的，未来还将配置到公募基金中，这种变化将有利于成长股的表现。

　　不过王胜提示，目前大家都还在周期股中寻找机会，油气题材等还能有一段机会，但热炒的混改标的很多都是大市值，他认为军工混改市值不大，工业金属、农产品等混改概念也值得明年年初关注。

　　望见新希望 提防黑天鹅

　　申万宏源首席宏观经济分析师李慧勇表示，在一个大动荡与大过渡的时代，看见希望的时候眼前还有一堆的困难。此时在资产配置上就颇费思，在他看来，以熊市思维做基本打算，方能立于不败之地。

　　李慧勇表示，之所以明年是大动荡的一年，因素有三：一是全球正进入超级政治周期，因为是选举和换届年，新领导必然有新的执政思路。二是我们和危机抗争八年，已经习惯全球一起保增长，当前复苏程度不同，各国从过去的大水漫灌，到有保有退，全球资金面临再配置的趋势。三是新周期看到希望，但还处于旧周期的尾声。无论中国转型改革还是美国的特朗普革命，都显示出未来转型希望，但都需要时间。

　　在这个大过渡时期，各种矛盾交织，希望和失望并存利好和利空交织，全球经济金融面临比往常更大不确定性，李慧勇指出：一是全球保增长和防泡沫的冲突激烈，为防止复苏夭折，需要很高的平衡艺术，稍有不慎就是动荡诱因；二是供给侧改革虽带来利好，但也使得成本上升，上中游的基础投入品成本上升，或加大企业矛盾；三是流动性区域间不同，边际变化带来动荡，资金从原来的资产和新兴市场流出；四是各个国家都面临发展经济，但不知道确切的增长点在哪里；五是经济调整已成习惯，明年大家看到新周期，但又身处旧的尾期，有人看熊市，有人看牛市，认识上极大差异。2017年乐观或者悲观都不准确，资产配置的环境在改变，需要按照熊市思维去应对，才能立于不败之地。

　　对于国内经济，李慧勇看好改革突破，最值得关注的是三条主线，一是PPP为代表投融资改革，PPP会步入快车道，成为地方政府发展经济仰仗的法宝。今年规模大概1.3万亿，明年签约率将大大提高，预计从今年的20%增加到30%。明年是订单和业绩全面爆发的时候。从市场角度看，8月份PPP题材暴涨之后进入调整，源于大家对业绩有分歧，而明年如果业绩体现，会再度引起资本的关注。二是去杠杆去产能的供给侧改革。三是混合所有制下的国企改革。

　　李慧勇认为，明年2季度债券市场还会有大机会。他分析国海事件后，当前债券市场虽然不会再出太大的问题，市场预期进入稳定，但收益率不会立刻下行：外汇占款下降趋势难以改变，通胀春节之前继续上升，传统的双节资金紧张难以改变；且机构惊魂未定，资产配置还处于观望，所以整体上缺乏资金拉动收益率下行。他预计这一状况到明年一二季度间得以改变，因为一方面是季节性因素流动性改善，此外伴随美元走弱，人民币贬值压力会减轻，中国通胀下行，预期减缓；经过休整之后，国债投资价值在经济低迷时仍将得到认同。

　　今年大家抱怨黑天鹅太多，但李慧勇认为明年黑天鹅只会更多，因为大过渡大动荡时代需要更多的提防，除了大家有预期的，他提示要关注几个点：如法国会不会右翼势力崛起，提出脱欧？油价会不会到100？中国通胀会不会前高后不低？农产品价格会不会大涨？明年美国经济会不会低于预期？这些都值得格外警惕。

　　农林牧渔：莫等政策推动 把握主题机会

　　每年都会有一号文件，但行情并没有像大家预期中那样展开，申万宏源农林牧渔首席行业分析师赵金厚认为，年底年初，投资者不用太期待政策性利好，而是要着眼于主题机会。

　　刚结束的中央农村工作会议上，高层强调要始终重视“三农”工作，持续强化重农强农信号；要准确把握新形势下“三农”工作方向，深入推进农业供给侧结构性改革。赵金厚认为，整个国家对农业扶持政策和改革多年来稳步推进，这是系统性的改革，不可能一改就见效，但未来会有些不太一样。农业供给侧改革的核心在于通过去库存、降成本、补短板等手段，提高农业供给体系质量和效率，使农产品供给数量充足、品种和质量契合消费者需要，价格回归市场化机制，从而提升中国农业产业链运行效率，并提升整体竞争力。过去十年，农业政策总是围绕粮食安全展开。然而粮食产量连续13年增长（15年以前）的背后，棉花、玉米、水稻库存高企；生猪养殖对环境污染和破坏加大却值得反思。未来将构建包括“产量、质量、效益、生态”四重合一的新粮食安全观。强调农产品的适度供给，重心从“保量”演化为“提质”，强调农业生产与需求的配比，与环境生态的配比，价格形成机制与市场的接轨，从而实现农业的可持续发展。

　　结构性机会可以在以下几个方面寻找：一是农产品加工企业，受益于成本降低，效益好转。特别是玉米深加工企业成本下降，产品价格上涨。二是种子行业虽然总量下降，但微观看个体公司是否有新品种，带来结构性机会。三是饲料行业的恢复性上涨，特别水产饲料，今年洪灾销量下降，明年若不发生重大灾害，理论上恢复性成长。四是油价相关，使得合成橡胶成本提高，但下游需求增加，天然橡胶有上涨机会。五是基本面不太好的农业种植，期待转型，会有外延式发展，值得关注。

　　有色金属：布局黄金正当时

　　申万有色金属行业的首席分析师徐若旭表示，商品本身进入淡季，天然难以涨价。另外债市造成的流动性危机和央行持续中性的货币政策是这轮商品下跌的预期外的边际负面因素。当前他看好黄金的长期配置价值。

　　基本金属的实际需求没有那么好，主要源于房地产、汽车和基建行业需求的变化。预计2017-2019年都是过渡期，基本金属价格会呈现箱体震荡，波动加大，很难做长期投资。只适合在价格低点做波段。徐若旭认为未来股票市场对于大宗商品的价格反应会钝化。

　　在特朗普上台当天申万有色金属行业分析师建议投资者减持贵金属，增持基本金属，而目前这一策略已基本步入尾声，转而增持贵金属，徐若旭认为黄金具有长期配置价值。重申黄金价格阶段性强势，黄金股看重相对收益。特朗普上台后的一个月内，主要经济体利率的波动、新兴国家汇率的波动所隐含的潜在资产价格波动率并没有完全释放出来。目前的市场格局与2015年12月美联储加息结束后比较相似，市场短期停留在2017年上半年还有2-3次加息的悲观预期中，但实际最后风险事件发生后，加息无限期后延，其中带来的预期差将令黄金价格受益。

　　轻工行业：静待回调后的机会 配置超跌的家居板块

　　申万轻工造纸行业分析师周海晨认为，对家居行业来说，仍旧是整个轻工领域的成长性板块。一般家庭的家居支出都大于家电，可以预计未来国内的家居公司也会涌现出来类似格力、美的这样的大公司。关键就要看是哪些公司会胜出。

　　周海晨看好消费升级，空间定制，一站式采购的前景，预计未来行业集中化将提升，龙头公司会逐渐胜出。但不得不说，房地产行业的政策影响较大，自从今年10月份房地产调控政策公布后，家居行业即出现调整。周海晨认为，房地产行业的短期调整会影响家居行业，但却会加速龙头公司的成长，长期看对家居未来业绩影响不大。龙头借助行业整合成长确定，无需过分担忧，目前2017年估值已处于安全范围，建议积极布局。

　　此外，对于造纸行业，周海晨认为，可关注提价潮带来的投资机会（造纸+部分包装）：集中度提升的中游，有效传递上游成本压力。不同于前几年被动面对成本压力、挤压盈利，近几年受益于行业整合集中度提升，更多的轻工公司通过产品提价的方式，缓解成本压力，顺势扩张自身毛利，主要集中在造纸和部分包装行业。此外，这些行业中经营稳健、低估值品种符合险资长期配置需求，关注边际资金带来的价值重估。

　　纺织服装：以新零售视角寻找标的

　　由于对消费趋势的充分理解，申万纺织服装行业分析师王立平在10月份就提示了“新零售”板块的投资机会，之后以三江购物为代表的新零售成为年底最火爆的热点。王立平认为，精细化数据管理，线上线下结合优化消费者体验是未来趋势。

　　王立平认为行业内明年的投资亮点有三个方面：一是渠道上看偏向便利店、大型商场。二是品类上对轻奢类看好，专业精品馆将是实体零售发展趋势，新零售下，重体验+O2O融合+跨界合作将成为常态，渠道资源将成为优势。三是跨境的电商成长还可以继续看好。她认为，盒马生鲜等新业态更多的是依托线下实体店导流给网上，因为互联网的引流成本越来越高了。未来数据共享+全渠道+用户体验为中心+现代物流将是最优策略。

　　纺织服装板块此前一直受到棉价见底和人民币贬值的双重影响。王立平认为虽然机构对这一板块配置不高，但明年的偏消费类和成长类公司还是可以看好，符合上述发展趋势的公司，比如跨境通等还有海澜之家、歌力思等都比较看好，明年一季度在调整之后的机会值得关注。