IPO一再提速下半年已发197家 注册制改革难避“单兵突进”

　　来源：证券市场红周刊

　　不是注册制的注册制更可怕

　　《红周刊》特约作者胡东辉

　　“注册制不可以单兵突进”的话言犹在耳，但IPO已经单兵突进了。截至上周末，今年IPO数量已经达到267家，募集资金1745亿元。但是如果把上半年和下半年划分开来，可以发现上半年的IPO数量是70家，下半年是197家，下半年是上半年的2.81倍。如果再作细分，从周周IPO算起，短短8周不到两个月时间里的IPO数量是104家。按照周周IPO的速度测算，全年的数量可以达到600家。

　　无怪乎有人说，即便是注册制，IPO撑死了也就是这个速度了，这是不是注册制的注册制。在笔者看来，不是注册制的注册制更可怕，因为新股发行价格被管控，IPO才能够如此超速，市场自发纠错严重滞后。

　　IPO圈的大都是国家的钱

　　现在IPO定价一般被限制在20倍市盈率，同时大多数IPO公司是小盘股，因此上市之后形成“连板”惯例，具有明显的赚钱效应，这是IPO受欢迎的最主要原因。但IPO的负面作用也是明显的，新股“开板”以后是需要真金白银来接盘的，而且吸纳的资金量大大高于老股。等到新股沉淀为老股时，又要面临大小限解禁的冲击，这又将吸纳市场大量资金。如果全年的IPO数量达到600家，市场就无法承受这种重压。

　　新股的市场定位取决于流通盘大小、公司业绩、行业板块和二级市场状况等综合因素，但流通盘的大小具有决定性影响，流通盘小的市场定位必然高，流通盘大的市场定位必然低。小盘股发行价越高市场定位也越高，大盘股发行价太高则有破发风险。去年高价发行的国泰君安上市两个月后即告破发，至今还在发行价下方挣扎。今年高价发行的某银行上市后第二个一字板就封不住高开低走了，至今已经跌到上市首日44%涨幅的一半了。

　　如果从市盈率角度来看，国泰君安的发行价不算高，现在的市盈率只有14倍，提到的上述银行现在的市盈率还不到10倍，但就是因为它们盘子大，所以不受市场待见。盘子小是硬道理，但现在A股市场盛行高送转，小盘股很快就会变成大盘股，所以狂欢之后等待投资者的将是一片狼藉。在这样的市场生态中，IPO超速绝对是一剂毒药，市场将要为此付出巨大的代价。为什么去年的股灾救市那么难？就是因为市场规模大了，国家也背不动了。回头看国家救市所付出的巨额资金，人们惊讶地发现，IPO圈钱实际上最终圈的大都是国家的钱。别看现在IPO超速闹得欢，将来还是要国家来买单，投资者是陪绑。

　　比注册制还注册制的后果

　　如果现在是注册制会怎么样？注册制意味着IPO市场化，发行定价、发行数量、发行节奏、上市定位都要市场化，发行失败也将会出现。如果新股发行定价随行就市，就A股市场这种氛围来看，发行价会一步到位，甚至大大高出人们的想象。过去人们曾经看见过这种情形，只不过定价市场化很快就刹车了。“新股不败”神话被打破一般都是在发行定价市场化时期，定价高就意味着破发快，因此发行价只能逐步降低。一旦市场对新股破发产生一致预期，降低发行价就会形成恶性循环，最终给二级市场雪上加霜。

　　当新股大面积破发后，唯一的办法就是减少甚至暂停IPO，这是市场化应有的机制。但现在不存在这个机制，新股的发行价被管控，新股的赚钱效应被人为制造出来，因此市场机制是扭曲的，投资者处于温水煮青蛙的状态，并没有清醒认识到危机正在步步逼近。如此比较之后，可以发现现在比实行注册制还糟糕。不过，注册制虽然存在自动纠错机制，但纠错的代价极为昂贵，也是A股市场不能承受之重，但权衡之下略好一些。现在的IPO制度是赚钱效应这一俊遮百丑，使人产生错觉，直接的后果就是IPO超速失控。

　　现在的IPO制度高度依赖行政管控能力，只要政策稍有偏差，后果就不堪设想。IPO超速是一种偏差，还有一种偏差也已经出现了苗头。虽然现在IPO发行价低，但很多公司利用上市后的高定位迫不及待地谋求高价增发新股，圈钱数额大大高于IPO，变相实现IPO定价市场化。如果放任自流，这就意味着所谓管控住IPO发行价也只是一个假象，这就等于先以低价发行畅行无阻，紧接着又以高价增发加倍“补偿”低价发行的“损失”，低价发行纯属幻觉。这意味着IPO超速是在行政保护下有计划地推行，却又不受市场机制的约束。如果是注册制起码还有一道市场化的纠错机制作屏障，现在却是比注册制还注册制，这才是更可怕的。