皮阿诺受困融资产能瓶颈 IPO谋求新增长点

　　王登海

　　广东皮阿诺科学艺术家居股份有限公司（以下简称“皮阿诺”）近期在证监会官网更新披露了招股书，拟募资46,234.92万元，用于中山阜沙产能扩建项目、天津静海产能建设项目一期、一体化信息管理系统项目，以及补充流动资金。

　　皮阿诺在招股书中分析，融资难、产能不足制约着公司进一步发展，让公司在竞争中处于不利地位，因此，拟通过公开发行股票并上市，有效的解决产能瓶颈。

　　另外，皮阿诺以经销模式为主，上市成功后，上述两个产能项目建成，将增加3.5倍的产能，暗存多重风险。皮阿诺方面向《中国经营报》记者表示，“在可预见的未来，公司仍将保持以经销模式为主的销售模式。”

　　增加3倍产能如何消化？

　　招股书显示，2013年、2014年、2015年和2016年1~6月，皮阿诺定制厨柜及其配套家居产品的产能分别为45000套、65000套、65000套、32500套，产能利用率分别为109.57%、92.45%、97.10%、83.75%。在上述期间内定制衣柜及其配套家居产品产能分别为16000套、17000套、17000套、8500套，产能利用率分别为95.79%、93.45%、110.40% 、108.61%。

　　若本次IPO成功，募集资金将用于投资中山阜沙产能扩建项目和天津静海产能建设项目一期，皮阿诺的产能将在短时间内迅速增长。

　　中山阜沙产能扩建项目预计投资总额为15430.93 万元，其中拟使用募集资金投入14486.83 万元。计划在中山市阜沙镇上南村建造生产厂房50625 平方米，该项目建成后，公司将增加4 万套定制厨柜/年以及4 万套定制衣柜/年的产能。

　　天津静海产能建设项目一期预计投资总额为20422.30 万元，其中拟使用募集资金投入18849.17 万元。计划在天津市静海县经济开发区建造生产厂房54578.43 平方米，该项目建成后，公司将增加8 万套定制厨柜/年以及5 万套定制衣柜/年的产能。

　　招股书透露，以上两个项目一旦建成，皮阿诺产能将迅速扩大，定制厨柜、定制衣柜将新增年产21万套左右的产能，其中，定制厨柜及其配套家居产品的产能由原来的65000套提升到185000套，定制衣柜及其配套家居产品产能由原来的17000套提升到107000套，总的产能是2015年的3.5倍。

　　中国家居家装电商专家、《家居家电观察》创始人王建国分析，皮阿诺新增产能的使用效率是常态化的风险，如果原材料采购、库存成本控制、工人规模成本控制不当，再加上市场容量增速低于预期，皮阿诺将面临新增产能不能被及时消化的常态化风险。

　　皮阿诺方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，行业年增长率保守预计将达到20%以上，公司目前的产能已无法满足公司未来三到五年的发展规划。随着公司募集资金投资项目的建成，公司的产能将迅速扩大，将满足公司未来几年业务增长的需求。

　　经销模式暗藏风险

　　招股书显示，皮阿诺的销售模式以经销模式为主，2013年、2014年、2015年和2016年的1~6月，公司通过经销模式实现的收入分别为34686.57万元、40083.12万元、40980.01万元、18054.41万元，占公司主营业务收入的比例分别为83.23%、80.45%、81.41%、86.90%，经销模式销售占比平均为83.00%。

　　从经销商数量上来看，截至今年上半年，皮阿诺拥有定制厨柜、衣柜经销商数量总计803 家，经销商店面数量为870 家。

　　而《中国经营报》记者查阅招股书发现，2013~2015年和2016年1~6月内，皮阿诺经销商数量分别为603、685、729、780家，在上述时期内新增经销商数为126、109、141、105家，撤销经销商数量为44、65、90、82家，换商26、28、31、19家。总体来看，皮阿诺经销商数量呈逐年增长趋势，但是每期内，撤销和换商的数量也不可小觑。

　　另外，最近三年以来，皮阿诺最主要的经销商德宏厨卫应收账款余额高居不下，2013年、2014年、2015年和2016年1~6月，应收账款余额中经销商类余额分别为912.15 万元、867.69 万元、531.77 万元及 460.15 万元，其中深圳经销商德宏厨卫欠款余额分别为824.85 万元、795.99 万元、515.38 万元及 433.26 万元，占比分别为90.43%、91.74%、96.92%及 94.16%。

　　在招股书中，皮阿诺解释称，由于德宏厨卫报告期内门店拓展速度较快，耗用大量经营资金，且其主要门店入驻的建材家居卖场代收的销售货款存在一定结算周期，因此对于截至2014年2月28 日共计 831.79 万元的货款欠款，德宏厨卫无法短期内一次性给予清偿。

　　皮阿诺在招股书中坦言，经销商体系的稳定性和经销商的持续发展是公司面临的重要风险，“倘若主要经销商在未来经营活动中与公司的发展战略相违背，或经销商不能稳定持续成长，使双方未能保持稳定和持续的合作，可能会对公司的未来发展造成不利影响”。

　　此外，《中国经营报》记者发现，皮阿诺与经销商还存在债务官司，其中，皮阿诺原沈阳地区经销商魏强以公司提前解除其沈阳地区独家经销权造成损失为由，向辽宁省沈阳市铁西区人民法院递交《民事起诉状》，要求公司赔偿其各项损失人民币159.3633 万元，因管辖权因素，该诉讼已移送至中山市第二人民法院审理，目前二审正在审理过程中。皮阿诺诉鲍新涛、皮阿诺橱柜（北京）有限责任公司、鲍新红民间借贷纠纷一案二审尚在审理过程中。