四季度全球市场风险密布 防御型投资为上

　　原标题：四季度市场风险密布 防御型投资为上

　　本报记者 姚瑶 上海报道

　　导读

　　“新兴市场目前的基本面正在好转，通胀情况和经常账户正在好转，对货币形成支撑。可能有人会认为新兴市场目前的政治风险很高。但如果再看看今年夏天在欧洲发生的情况，两者之间的政治风险好像也差不多。我们看好新兴市场。”Philalithis说。

　　四季度伊始，全球市场就出现了惊心动魄的动荡，黄金大跌破1300美元一线，英镑一度在2分钟内跳水6%。但这仅仅是四季度的开端，前瞻市场，整个四季度还有密集的政治风险，另外预计美联储第二次加息靴子也将落地。

　　政治风险密布

　　“四季度的风险主要是政治风险。目前距离美国大选不到四周时间，意大利会在12月举行修宪公投，另外英国退欧的不确定性也将继续笼罩。”渣打银行中国财富管理部投资策略总监王昕杰对21世纪经济报道记者表示， “美国大选，希拉里和特朗普无论谁当选，预计都会对市场带来短期影响。”

　　虽然在目前的民调结果中希拉里更胜一筹，但也有不少人担忧特朗普胜出随即带来很大的负面影响。

　　“我认为希拉里很有可能会以压倒性优势获选，总体来说市场的反应将是积极正面的，不过一些行业将受伤，比如医药行业对于她的医保计划存在担忧。”富达国际（Fidelity International）股票部环球投资总监Dominic Rossi在接受21世纪经济报道记者专访时表示。

　　“目前看来特朗普获胜的可能性很小，但如果他获胜了，就本土来说，他对于经济增长很有支持性，因为他喜欢举债和基建投资。不过对外而言，他的保护主义倾向会引发股市反应，尤其是其他国家比如中国、墨西哥、加拿大股市等等，这些市场表现可能会很差。”Dominic Rossi警告道。

　　意大利公投定于2016年12月4日举行，意大利总理伦齐指出，若公投不批准他提出的改革，他将辞任总理。外界认为，修宪公投若失败，作为最大在野党的五星运动党上台几率攀升，而该党对欧盟现状多次表示不满，因此也有人将此公投视为退欧公投。 “这种观点太偏激。只有出现总理下台、反对党上台的情况，才会引发大规模市场情绪恶化。”王昕杰说。

　　欧洲的另一大政治风险便是英国退欧。上周五英镑兑美元汇率在亚洲交易时段创下2分钟狂跌6%的“闪崩”纪录后，尽管各界对于背后的原因猜测不一，可能是市场对于“硬退欧”的担忧，也有矛头指向“乌龙指”的，但可以明确的是市场对于英镑的看法正变得越来越悲观。

　　“英镑将继续贬值，目前正处于下行的第二阶段，英镑兑美元1.4一线30年以来一直是底部，在那三十年间，我们经历了很多困难的时刻，但仍然保持住了这个底部。英国退欧就是个打破这个底部的机制转变。当下1.4就成为了顶部，我们还不知道底部在哪儿，还在触底之中。目前看不到任何买入英镑的理由。”Dominic Rossi说。

　　富达国际多元资产基金经理Eugene Philalithis在接受21世纪经济报道记者专访时表示，该基金目前对于英镑的敞口几乎为零。

　　英国退欧所带来的不确定性不仅仅会弥漫于四季度的市场，而是一个中期风险。

　　“‘硬退欧’和‘软退欧’中间的空间很大，英国和欧盟未来的关系走向如何，英国的金融区是否可以享有特权，或者是采用挪威、加拿大模式，期间的讨论持续会影响市场。” 王昕杰说。

　　Dominic Rossi则透露称，英国国内的讨论更倾向于“硬退欧”。“上周市场惊讶于关于‘硬脱欧’的讨论，目前在英国的政治圈子里大家都在讨论‘硬脱欧’。英国没有可能留在欧盟单一市场中，双方就是缺乏对于移民制度的政治共识。所以我认为双方的起点不是欧盟单一市场减去一部分，而是WTO增加一部分。当市场领会到英国国内真正在谈论的内容时，英镑会继续贬值。未来的十二个月情况会变得更糟，因为政治谈判，到明年三月英国触发脱欧程序后，仍然有两年的谈判时间。期间对于英镑没有任何值得兴奋的理由。”他分析道。

　　“短期来看，主要是政治风险，对于自由贸易和全球化的抵制，这对于市场来说是很难去量化具体影响的，我认为这是最大的风险。”Dominic Rossi补充说。

　　“削减恐慌”或重现

　　除上述密集的政治风险外，第四季度全球市场面临的另一大风险是美联储加息。

　　截至北京时间10月14日，芝商所的美国联邦基金利率期货价格暗示交易员预计美联储在今年11月2日加息概率仅为8.3%，12月加息概率则高达60.0%。

　　“美联储加息在12月加息的概率高达六七成，预计加息25个基点。应该不会在总统选举前做出决策。”王昕杰说。

　　富达国际的基金经理Eugene Philalithis表示未来一段时期内，真正的风险来自美联储加息。

　　“有迹象显示通胀增速有上行风险，如果通胀上升速度比预期的更快，那么美联储将需要以更快的速度加息，这将震动市场，因为市场一直以来对于美联储加息的预期比较保守，市场将抛出国债，国债收益率曲线会明显陡峭，届时我们将看到绝大多数资产类别遭殃，这就是2013年发生的削减恐慌（taper tantrum）的重现。因此我们正在下调投资组合内的利率风险敞口。”Philalithis说。

　　除上述风险外，目前对于德意志银行事件是否会引发欧洲银行业危机的讨论甚嚣尘上。

　　“我们知道德意志银行陷入了麻烦，其商业模式是不可持续的，知道该行将需要筹措资金。不过这并不意味着该行的问题是欧洲银行业系统性的问题。我记得瑞银的主席Axel A． Weber对此评论说，鉴于欧洲银行业的资本比率改善，不能因为德银事件就下结论说整个行业的可持续性值得怀疑。因为目前欧洲的负利率环境，欧洲的银行业正面临着盈利能力的问题，但并不足以怀疑信贷风险。”Dominic Rossi说。

　　对策：超配固收低配股票

　　在王昕杰看来，在当下全球低收益而又风险重重的投资环境中，不该为了追求高收益水平而去增加风险资产的配置。

　　“其实我们从下半年就开始采取防御型的策略，超配固收、低配股票，加入一些另类的、对冲策略，试图分散投资组合内每类资产的相关性。股票估值相对比较高，有短线回调风险，建议低配。当市场出现修正后，再进入比较好。境外资产方面，我们持有美元债券、发达市场投资级别企业债及新兴市场政府债。”王昕杰说。

　　有迹象显示，由于发达市场目前的低收益水平环境，尤其是欧洲投资者正在看向新兴市场债市，而投资者追逐收益的同时也意味着承担更多的风险。

　　“越来越多的欧美投资者考虑投资亚洲债市，可能目前还未有大量资金流入，但这方面的讨论越来越多。一方面亚洲强劲的基本面很具吸引力，另一方面，国际上追逐收益依然盛行，美国及欧洲的人口状况远远差于亚洲的，他们迫切需要收益，却无法在欧洲市场获得收益，就被迫进入了高收益债、新兴市场债等等，他们清楚地知道随之而来的风险也更高，但收益状况比当地好很多。”富达国际（Fidelity International）固收部环球投资总监Charles McKenzie在接受21世纪经济报道记者专访时表示。

　　据国际金融协会10月13日发布的报告显示，新兴市场第三季度的增速已经回复到了2012-2014年的平均水平，连续四个月增速维持在4.5%以上。据该协会的另一份报告显示，流入新兴市场的外资在9月份增长到了250亿美元，使得整个三季度的流入达640亿美元，是2014年以来表现最好的一个季度。

　　富达国际的基金经理Philalithis认为，鉴于目前亚洲高收益债的良好表现，应适当提高亚洲高收益债券的占比。

　　“新兴市场目前的基本面正在好转，通胀情况和经常账户正在好转，对货币形成支撑。可能有人会认为新兴市场目前的政治风险很高。但如果再看看今年夏天在欧洲发生的情况，两者之间的政治风险好像也差不多。我们看好新兴市场。”Philalithis说。

　　Philalithis表示，鉴于美联储的加息进程，正在下调对美联储加息敏感的资产。

　　“目前我们的投资组合中的利率风险敞口较低，我们正试着通过对冲股票敞口来下调投资组合整体的波动，我们还通过高收益债券获得收益，并增加现金储备，不过现金并不会产生收益，所以配置时要有技巧。”他说。

　　在美股方面，Dominic Rossi表示要小心高收益类股票，要注意这些高收益是否具有可持续性。“股息成长是更好的策略，为什么美股成为了过去5年来表现最好的市场，那是因为股息的成长，期间股息持续以两位数增长率，所以在当下收益极低的大环境下，股息是很重要的因素。”他说。

　　对于新兴市场的股市，Rossi认为仍然处于几年的调整期中。“在1999年时，新兴市场的熊市触底了，不过直到4年后才再现牛市。”

　　在大宗商品配置方面，王昕杰表示并不看到黄金和原油。“对于黄金来说，1350-1400美元是比较大的顶，较有可能在区间内而非持续性的上涨。原油方面，早先OPEC达成的冻产协议提供了支撑，但市场认为协议并非十分稳固。全球经济还是在温和复苏，四季度也是用油旺季，这也对油价提供一定支撑。不过油价可能受限于65美元/桶。” Rossi说。

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