原标题：蓝湖资本创业两年图谱 探路研究驱动VC投资
本报记者 赵娜 北京报道
2014年，蓝湖资本成为较早一批“自立门户”的VC，同期成立的投资机构还包括原IDG资本合伙人张震的高榕资本、原红杉中国副总裁曹毅的源码资本、原鼎晖投资高级合伙人王晖的弘晖资本、原IDG资本合伙人毛丞宇的云启创投等。
优秀的青年投资人们从来不缺少新平台的邀请，但选择创业的VC中，不同人有着不同的想法。
“过去十二三年中，哪家投资机构在中国一级市场科技类投资中赚得钱最多？”2013年，一位在美国做投资的朋友向胡磊抛出这个问题。答案超乎意料，无论是回报的绝对值还是收益率上，排在前列的是DST、老虎基金、高瓴资本、泛大西洋投资、银湖资本和华平投资。
胡磊发现，相对于早期投资基金，上述投资机构做行业分析、基本面分析的能力要强太多。他问朋友，这种重研究的思路是否适用于早期投资，并以此获得远超市场平均水平的回报？没人给出答案。
“如果不是为了做这个事情，我是不会自己出来做VC的。”胡磊告诉21世纪经济报道记者，出来做新基金正是为了印证以研究驱动VC投资的想法。
这一年，胡磊离开了GGV，和红杉资本中国基金副总裁殷明、DCM投资副总裁胡博予共同创办蓝湖资本。
研究驱动
“因为研究驱动，我们的投资节奏不是很快。”胡磊表示，蓝湖资本的投资方式决定了这是一家“劳动密集型”VC。
蓝湖资本的创始合伙人既是项目投资的决策人，也是行业研究的牵头人。在其团队看来，只有把研究和投资紧密结合，才能发挥出最大的效用。
将研究驱动应用于早期投资，蓝湖资本有着团队上的优势——创始合伙人胡磊和殷明早年曾分别供职于波士顿咨询和麦肯锡公司，其后在创投机构的工作经历，则让他们更多了解创业企业。
“如果没有在GGV的七年，不可能做现在的事儿。在咨询公司里多是看大公司的方方面面，绩勋（21注：GGV管理合伙人符绩勋）和Jenny（21注：GGV管理合伙人李宏玮）教给我如何用投资的视角看业务。”胡磊说。
2016年6月，有媒体引用美菜网招聘页面透露的信息，提及美菜“已完成D轮融资，累计融资金额超过20亿，估值近20亿美元”。蓝湖资本是美菜的A轮融资领投方，在2014年11月投资数百万美元。尽管蓝湖资本方面并未明确回应美菜的估值传言，但表示公司确已进入独角兽行列。
蓝湖资本投资美菜，源于对中国社会物流总费用在GDP的比重高于世界平均水平的原因分析：蓝湖资本与合作方高瓴资本交流后得知，该比率较高的主要原因并非是市场普遍认为的运输体系效率低，而是分销体系的落后。随后通过梳理美国食品分销市场，发现了中国生鲜食材供应链方面的投资机会。
2016年上半年，几家生鲜电商市场从业企业被爆出倒闭、濒临破产、大幅裁员等消息，在市场开始争论餐厅食材B2B电商的商业模式时，胡博予在一篇文章中以美国上市企业Sysco的财务和运营数据分析称，“Sysco2015年的销售额接近500亿美金，最核心的业务线和美菜很相似，就是为中小餐馆提供生鲜供应链服务，占其35%的销售额和60%的税前利润。”
夯实投后
2014年年中，蓝湖资本完成2亿美元一期基金募集。当时正值2014年创投市场的投资高峰期，三位创始合伙人没有庆祝，直接开始了忙碌的投资工作。
其后的两年中，蓝湖资本的团队不断扩充，到今年9月，蓝湖资本的投资团队共有7位投资人。
2016年年初，蓝湖资本的投后团队引入两位重量级投资人——曾担任聚胜万合集团CFO的唐舜骅和曾出任去哪儿网总裁和首席财务官的孙含晖。
根据蓝湖资本官方网站披露的信息，唐舜骅和孙含晖分别担任蓝湖资本的CFO和投资合伙人，其中，唐舜骅为全职加入。
唐舜骅曾于2014年主导了聚胜万合的分拆，聚胜万合的互联网整合营销服务出售给了国内上市公司利欧集团；互联网流量交易平台业务于2016年出售给奇虎360。在此之前，唐舜骅还曾在国内互联网二手房搜索平台安居客、Adecco、Avery、KPMG担任财务总监、内审总监等不同职务。
孙含晖早前曾出任去哪儿网总裁和首席财务官，其间建立了财务、法务以及内审等多个专业化团队，帮助去哪儿网于2011年获得百度3亿美元投资并于2013年在美国成功上市。目前，孙含晖还担任搜房网的独立董事和审计委员会主席，以及神州租车的独立非执行董事、审核及合规委员会主席。
对于邀请资深财务背景人士负责投后工作的原因，胡磊介绍说：“大部分创业公司的创始人都是业务或技术出身，财务通常是他们最弱的部分，也是容易被忽略的一项。”
蓝湖资本的“研究驱动”也在投后管理中发挥着不小的作用。胡磊举例说，美菜团队曾经考虑是否要开拓“大餐馆”的服务业务。蓝湖资本通过研究Sysco过去20年的财报发现，这类大客户虽然为企业带来了丰厚收入，但在利润中的贡献却非常微薄，因此建议企业继续把核心精力放在服务中小餐厅方面。
借势高瓴
9月，胡博予正式离开蓝湖资本，创办投资机构XVC。
胡磊并未回避谈及胡博予的离开，“我们对于决策的机制和布局的策略的看法有些不一样。
博予对VC怎么决策有自己坚持的想法，他认为以投票的方式做投资决策是低效的。有可能他说的是对的，但我们还是选择相信集体的智慧。”胡磊表示自己已经从吃惊、困惑、沮丧的情绪中平复，核心团队的调整也已经获得LP（基金出资人）的理解。
对于离开的原因，胡博予在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“蓝湖是一个很优秀的团队，创业这两年也积累了很好的品牌和各方面的资源。不过大家对于未来的一些大机会和抓住这些机会的方法路径看法还是有比较大的差异。所以纠结了一段时间之后，我决定听从内心的声音，也许分开后大家都会更高效一些。”
在蓝湖资本的LP中，高瓴资本是非常重要的一家。
“小基金需要外部资源，对我们来说，最有价值的资源就是高瓴。”胡磊介绍，高瓴资本是蓝湖资本的主要LP之一，不仅如此，高瓴资本还将研究资源向蓝湖资本开放。在蓝湖资本的投资决策中，高瓴资本的投资团队扮演着顾问的角色，并给予建议。
高瓴资本的风格是独立思考和深入研究，主要投资于互联网与媒体、消费与零售、医疗健康等行业里处于不同发展阶段的企业，在中国地区的投资组合包括腾讯、京东、蓝月亮、去哪儿、滴滴、摩拜单车等。
成立两年来，蓝湖资本一共投资了大约20个项目。对于一家成立于2014年、经历了2014-2015上半年创投热潮的投资机构来说，这个数字看起来很单薄。
但值得注意的是，蓝湖资本在同体量机构每月投资两三笔的投资热潮中，保持着每1到2个月投资一个项目的节奏。在被称为“资本寒冬”的2016年，投资速度也并未放缓。
据透露，蓝湖资本已经投出的资金和为已投项目储备的资金已接近一期基金总额度的60%，有望在四季度启动二期基金的募集。(编辑 林坤)
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