财报AlphaGo

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　　上市半年业绩变脸有预兆 东方时尚北京大本营拖后腿

　　北京学员减少，加上子公司云南东方时尚和石家庄东方时尚2014年刚投入运营，初期学员较少和固定成本增加，从而拖累业绩

　　来源：《投资时报》

　　文 | 《投资时报》记者 菲比

　　2016年初，号称“中国驾校第一股”的北京东方时尚驾驶学校股份有限公司（下称“东方时尚”）首发成功，正式登陆资本市场。

　　东方时尚此次IPO亦颇受资本市场关注。兴业证券认为，该公司上市后，融资能力、品牌效应将大幅提高，未来成长前景广阔。国金证券认为，公司上市或将享受估值溢价。其上市募集资金净额7.8亿元。

　　然而，让人大跌眼镜的是，东方时尚登陆资本市场后首次披露的半年报显示，其业绩和利润双双大变脸。

　　《投资时报》记者查阅该公司半年报发现，2016年上半年其实现营收5.85亿元，同比下降11.93%，归母净利润1.15亿元，同比下降37.52%。对于业绩下滑，东方时尚解释称，系驾培行业整体招生率下降、一季度培训量减少，以及十年司庆发放员工奖励增加较多所致。

　　上市变脸有预兆

　　在财务报表相关科目变动分析表中，2016年上半年东方时尚管理费用增加明显，其上半年总额为1.25亿元，较去年同期的0.9亿元增加33.64%。这一变化主要原因为“年初员工奖励及司龄奖励的派发”。受此事件叠加影响，东方时尚归母净利润为1.15亿元，同比下降37.52%。

　　《投资时报》记者发现，东方时尚主营业务收入占比较大的驾驶培训与驾培服务毛利率均出现略微下滑的情况。其中，驾驶培训毛利率为52.77%，较上年减少4.34个百分点。而驾培服务毛利率较上年减少4.46个百分点，为52.89%。

　　从筹备上市开始，东方时尚已经等了四年时间，但是因为运营成本压力大、受政策影响大等因素，对东方时尚是否能够成功上市曾经存在诸多质疑，在2014年甚至有媒体大胆猜测东方时尚驾校“驾校第一股”或难成行。

　　其实，从最近几年东方时尚的业绩可以看出，其增长速度连年放缓，2013年东方时尚营业收入增速为37.7%，2014年为34.3%，2015年前三季度为9.8%，2015年全年仅为3.28%。同时，2013年该公司利润增速28.7%，2014年为28.93%，2015年前三季度为8%，2015年全年为4.34%。收入增速与利润增速均存在放缓趋势，可见此次业绩变脸也在预期之内。

　　兴业证券分析师龚里认为，北京学员减少，加上子公司云南东方时尚和石家庄东方时尚2014年刚投入运营，初期学员较少和固定成本增加，从而拖累业绩。数据显示，2015年前三季度，东方时尚驾校股份有限公司在云南和石家庄子公司的学员分别为12307人、5571人，同比增长126%、320.8%；但是北京学员为158197人，同比下滑16.7%；整体学员同比下滑10.5%。

　　北京营收下降明显

　　《投资时报》记者发现，东方时尚北京地区营业收入下降明显。报告期内，北京地区营业收入为5.07亿元，同比下降16.3%。从半年数据看，营业收入同比下降11.93%。分季度来看，二季度实现3.52亿元，仅同比下降6.7%，好于一季度。

　　东方时尚注册于北京市大兴区，对于此次大本营业绩遭遇滑铁卢，东方时尚解释称，目前行业增速放缓，北京作为汽车渗透率最高的城市之一，其招生率下滑高于其他地区是可以理解的。相比之下，云南与石家庄子公司经营良好，营业收入分别为0.66亿、0.11亿，同比增长27.48%、69.3%。

　　东方时尚主营业务为机动车驾驶培训，提供的服务包括驾培服务、陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等。这其中，以招股书提供的2012~2014年经营数据看，驾培服务占到了公司业务收入的98%以上。

　　兴业证券研究报告认为，驾培行业市场空间巨大。但目前市场集中度低、机构水平参差不齐的状况亟待改善。东方时尚原本就是行业中的佼佼者，已经开始异地扩张，上市后公司是目前A股以驾驶培训为最主要业务的上市公司。融资能力、品牌效应将大幅提高，未来成长前景广阔。

　　相比于北京市场的疲软，石家庄公司却增长迅速。石家庄市驾培市场呈现起步较晚、发展较快的特征。2008年石家庄市区城镇居民家庭每百户拥有家用汽车仅为7辆，2009~2011年家用汽车在石家庄市的普及率大幅提升，至2012年，石家庄市区城镇居民家庭每百户拥有家用汽车为19辆，这大大促进了汽车驾驶培训需求的快速成长。招股书显示，2008~2012年，石家庄市驾驶员培训市场规模由5.79亿元增至16.74亿元。

　　达成共识的是，从整个行业发展趋势看，预计未来五年内，一线城市将呈现行业集中程度逐步提高的趋势，优势企业将实现规模型扩张，突破行业发展的地域性束缚。

　　在2016年半年报中，东方时尚亦将招生率下降归结为业绩下滑的原因之一。在该公司此前发布的招股书中，该因素亦被列为今后公司经营业绩下降的风险因素。

　　东方时尚在招股书中称，公司2015年招生人数比2014年减少19147人，下降7.79%。预收款减少7783.35万元，下降5.61%。

　　“公司年报名人数受服务质量、行业政策变化或预期变化等内外部多种因素影响。”东方时尚提到，比如公司学员人数较多时，约车相对困难，学员消费感受不好会使得公司口碑变差，招生人数下降。

　　东方时尚称，如果公司面临的内外部环境发生不利变化，可能会对公司经营产生重大不利影响，使得公司招生人数下降，从而导致公司经营业绩下降。

　　上市半年高层人员变动大

　　除此之外，东方时尚上市半年以来，高层也出现一系列人员变动，包括两位副总经理离任。

　　8月10日，东方时尚称董事会收到公司副总经理李梅的辞任报告，李梅女士因年龄原因辞去其担任的公司副总经理职务。公司此前发布的招股书显示，李梅现年61岁，1996年至2004年在中外企业文化杂志社任职。

　　在此之前的5月5日，东方时尚另一位副总经理陈剑云也向公司递交了辞呈，其也因年龄原因辞职。陈剑云今年61岁，高中学历，先后在北京大新出租汽车公司、北京星河出租汽车有限公司、东方时尚任副总经理职务。

　　2月29日，独立董事徐玉棣也向公司董事会递交辞呈，其表示因个人原因，辞去公司第二届董事会独立董事职务，并相应辞去董事会审计委员会主任委员、董事会薪酬与考核委员会委员职务。

　　相较于上述两位副总经理，徐玉棣个人履历有政府机关单位从业经历。1985 年至1994 年，其历任国家审计署干部、处长、副所长、副特派员及司长。而此后供职的中信集团，也有国资委背景。