借鉴海外成熟市场 无蓝筹股崛起难以成牛市

　　⊙姜韧

　　2015年之前的A股市场类似1980年代至1990年代的美股市场和港股市场，决定市场趋势的核心力量往往是题材股和小盘股，蓝筹股往往是大盘股的代名词。伴随A股市场的成熟，未来A股市场运行的核心力量将围绕蓝筹股展开，就像现在的美股市场和港股市场一样。因此，投资者需要借鉴海外成熟市场的有效经验，才能分享A股市场即将来临的牛市趋势。

　　海外成熟市场的蓝筹股选股策略有一个自上而下的好方法，即根据不同经济部门的历史数据统计寻找规律，这个研究方法普通投资者也极易掌握。例如：早在1999年，指数公司标普就将标普500指数的所有股票划分为十个经济部门，然后分门别类进行历史数据统计分析。结果发现，石油和科技是导致指数泡沫此消彼长的最大经济部门，而消费品、金融和医药部门是表现平稳的股息率较高的经济部门，这就是美股市场决定指数趋势的所谓蓝筹股“两极三小强”。

　　石油和科技都曾是推升标普500指数走牛的泡沫部门，两者在各自巅峰时期的市值都超过了标普500指数总市值的30%。石油股市值表现优劣取决于油价表现，这一点投资者很容易理解。因此，以石油股为代表的资源股，其价值判断应该是价格优于估值。以石化双雄为例，现在即便估值比以前高，但价格安全边际反而高。美股市场科技股崛起与1980年代里根时代经济转型政策息息相关，以目前中国经济转型阶段以及周边市场科技股崛起案例，未来十年A股市场诞生类似三星、台积电的硬件类科技股龙头的概率很高。

　　根据海外成熟市场经验，石油和科技部门市值大幅增长阶段，往往也是指数牛市趋势周期。石油和科技部门市值超过蓝筹指数总市值30%比例之际，既是板块泡沫也是指数泡沫的高风险阶段。现在A股市场石油股市值处于历史低位，科技股市值几乎可以忽略不计，因此A股市场蓝筹指数成长空间巨大。

　　消费品、金融和医药部门在标普500指数中是诞生高股息率股票的摇篮。美股市场消费品龙头是生产烟草的菲利普莫里斯，其业绩和股价表现与A股市场消费品龙头股贵州茅台极其相似，因此寻找高股息率的日常消费品企业是长期投资的首选。高股息率股票看似表现不温不火，但股价都已纷纷逆势创出了历史新高。

　　除了产业部门分类之外，海外蓝筹股的股权结构都极其分散，这十分有利于公司治理结构的完善，而资本市场野蛮人杠杆投资者往往强行控股或买入整个公司，与战略或财务投资者完全是两个概念。目前，A股市场保险资金举牌蓝筹股的案例，仍属于战略或财务投资者范畴，因此A股市场蓝筹股频频被举牌恰恰是价值投资理念树立的表现，本质是利好而不是利空。