私募：熊市末期迹象隐现

　　没有振幅就没有波动，没有波动就很难赚钱，“夹板”行情愁坏了不少投资者。每经投资宝注意到，部分私募人士对此也很无奈，“仓位不敢随便乱加，因为安全垫（太薄）。”

　　成都本地一私募人士表示，由于净值和利润没有增加，这直接导致“安全垫”不厚，所以他也不敢将仓位放大，“我有个做量化对冲的朋友更惨，他是用股指期货对冲风险。最近股指未动，他更是连开仓的手续费都没有赚回来。”

　　对于历史上曾出现的“夹板”行情，该私募人士认为，通常意义下，一轮牛熊切换主要会出现3个阶段：熊市初期的急速下跌——熊市中期的反弹（包含筑底和筑顶）——熊市末期的长时间横盘筑底（期间有小级别反弹）。根据该私募人士的经验，一般低振幅的密集区域主要集中在第二阶段和第三阶段，但行情出现转机却是在第三阶段。

　　“这就是为什么2011~2013年出现低振幅之后，股指一路走低的原因。因为低振幅区域集中在波峰，此时又伴随着缩量。这就意味着没有持续的增量资金愿意在这时进场，无法助推股指走高。”该私募人士表示，沪深300指数的振幅反向走高也从侧面印证了这一推论，“沪深股指的振幅波动说明有资金在打短线，从而形成小级别的波峰和波谷。通常情况下，波谷并不能说就是筑底。而2005年、2014年出现共振，无论主板和中小创均没有了波动，底部也就来了。”

　　在上述私募人士看来，沪深300指数与上证指数形成的低振幅共振可以看做是熊市末期的一大特征。不过，从牛市结束到熊市末期的长时间横盘筑底（期间有小级别反弹），一般的时间周期会持续5年，但在2016年的低振幅行情中，这一熊市末期的特征却出现了，而这距离去年7月牛市的结束才过去了一年多。

　　“我分析是因为杠杆的缘故。”另一位成都私募人士表示，2015年牛市的一大特点就是助涨助跌，在去年6月、7月的大跌中，杠杆平仓算是很快地帮助A股找到了底部。“从5178.19点下来，指数基本上下跌了49%。历史上的熊市基本上都是在牛市的高点位置腰斩。”

　　圣基金研究中心研究员杨正飞表示，与过往的牛熊切换不同，这一轮下跌算是“空间换时间”。所以在这么短的时间里，股指快速出现了熊市末期的低振幅现象，“当然还有其他原因，比如游资敢死队的投机被监管等。”

　　“而且从估值来看，我认为沪深300指数的估值还是处于历史低位。”上述私募人士表示，2014年，沪深300成分股的估值一度只有8倍PE，达到历史底部区域。而目前，沪深300指数的PE也不过15倍，“对比利率水平和企业边际盈利的改善，应该还是处于低位。”但从股指的市值中位数来看，目前A股仍处于高位。数据显示，2005年6月6日，上证指数998.23点大底出现时，上市公司市值中位数为8.98亿元；2008年10月28日，上市公司的市值中位数为14.57亿元；2012年，市值中位数为25.15亿元，“根据我的统计，目前A股上市公司的市值中位数还在70亿元左右。”该私募人士表示。

　　对于后市，上述接受采访的人士均表示，由于中国的经济实力、市场成熟度等增强与提高，这是过去无法相比的，但振幅数据依然可以看作行情演绎的参考。对于后市，他们并不悲观，认为A股未来仍将向好。