主权债务重组对中国的影响正在加大

　　主权债务重组对中国的影响正在加大

　　周艾琳

　　[根据国际清算银行的统计，2015年末全球43个主要经济体债务占GDP比重平均为235.3%，其中发达经济体268.2%，新兴经济体179.3%;政府部门债务水平均值为67.6%，其中发达经济体高达107%。]

　　完善主权债务重组机制，积极推动主权债的有序重组，鼓励巴黎俱乐部适应不断变化的官方融资结构，这些方面成为刚刚闭幕的G20杭州峰会在金融领域四大议题之一——“完善国际金融架构”的重要内容。

　　这一此前不常被提及的概念究竟对全球有何种价值?对中国而言又意义几何?

　　警惕主权债务风险

　　中债资信国家风险部高级分析师陈曦对《第一财经日报》记者表示，主权债务重组是应对主权债务危机、保障全球金融稳定的重要手段。

　　“与企业发行主体不同，主权政府在面临债务危机时无法选择破产清算，进行主权债务重组是其摆脱债务泥潭、防止危机继续蔓延最重要途径。在波及全球的欧债危机中，以希腊为代表的危机国家就在欧盟和国际货币基金组织（IMF）等的帮助下，实施了大规模的主权债务重组，以减轻主权债务负担、防止危机继续恶化和蔓延。”陈曦称。

　　金融危机后，“宏观审慎”的概念得到全球的高度关注，而防范主权债务风险则是关键一环。

　　由于可以调动更多的资源并且掌握货币发行权，主权政府通常被认为具有较高的信用级别，但违约的情况也时有发生。据穆迪统计，1997~2009年就有18个主权国家发生过19次违约，如果考虑之后的希腊违约与阿根廷技术性违约，那么违约数量则更多。

　　中信建投表示，由于债务规模较大、涉及债权人众多、对市场信心冲击剧烈等原因，主权债务危机与违约通常会引发国际金融市场的剧烈动荡，拉美主权债务危机、俄罗斯主权债务危机以及最近的欧洲主权债务危机等概莫能外。

　　国际金融危机后，主权债务危机受到了更多关注。首先，随着全球经济增速放缓，主权政府的偿债能力也随之急剧下滑。其次，为促进经济复苏，全球主要经济体采用刺激性财政政策与极度宽松的货币政策，导致债务水平急剧上升。

　　根据国际清算银行的统计，2015年末全球43个主要经济体债务占GDP比重平均为235.3%，其中发达经济体268.2%，新兴经济体179.3%;政府部门债务水平均值为67.6%，其中发达经济体高达107%。

　　G20聚焦主权债务重组

　　虽然主权债务重组是对债务国与债权人都较为有利的选择，但在实践中，债务重组的效果并不理想。

　　陈曦对记者表示，债务国的道德风险、债权人协作困境（通过法律诉讼获得全额赔偿的心理）是两大难题。

　　在此问题上，巴黎俱乐部扮演着不可忽视的角色，办公地点设在法国财政部的非官方组织巴黎俱乐部是一个专门处理主权债务重组的机制，为负债国和债权国提供债务安排。中国拥有巴黎俱乐部的观察国家地位，但不像该组织的21个成员国那样参与债务重组协商。

　　陈曦表示，巴黎俱乐部机制的问题在于，即便某个债务国存在滥用债务重组的现象，但出于政治等其他考虑，债权国往往会继续提供贷款，从而加剧“赖账”倾向，导致债务国道德风险上升。

　　为了抑制这一系列问题，巴黎俱乐部在债务重组过程中引入了“临近违约原则”与“条件性原则”。前者是指债务国向巴黎俱乐部请求债务重组，必须以强有力的证据证明其确有进行重组的必要；后者则指债务国在巴黎俱乐部进行债务重组必须以该国开始实施改革以解决其支付困难为条件。

　　二战以来，主权国家主要融资方式经历了由双边官方贷款向国际商业银行贷款、再由国际商业银行贷款向债券融资的转变。与此相适应，巴黎俱乐部、伦敦俱乐部、债券互换等重组机制相继出现并发展起来，逐步形成目前主权债务重组领域“三驾马车”并行的格局。

　　眼下的问题在于，由于缺乏统一的重组框架，现有三大主权债务重组机制未能有效解决不同类型债权人之间的协作困境问题，也有专家建议，建立全球统一的主权债务重组机制。

　　中国或加入巴黎俱乐部

　　随着中国对外金融净资产数额越来越大，G20改善主权债务重组的努力，从长远来看，对中国将会利大于弊。

　　今年2月，法国财长萨潘邀请中国成为巴黎俱乐部的正式成员。据悉，IMF副总裁张涛此前在巴黎俱乐部60周年庆典上表示，“要不要成为正式成员，这是我们一直在问自己的问题，我们目前正在寻找解决方案。”

　　IMF总裁拉加德在这次G20峰会上表示，随着中国和巴西等部分新兴市场成为大债权国，巴黎俱乐部应该吸收更多国家加入。

　　中国金融四十人论坛（CF40）发文称，近两年来，中国杠杆率不断上升，中国的债务水平和杠杆率上升的速度引发了一定的担忧。不过中国的债务仍以内债为主，中国不需要太过担忧外债问题。但是，随着中国的经济实力上升，中企“走出去”步伐的加快，中国的对外投资有了长足的进步。

　　根据国家外汇管理局数据，截至2016年一季度，我国对外金融资产达到62246亿美元，对外净资产16150亿美元，其中债券投资1171亿美元。

　　CF40认为，从投资者角度来看，主权债务重组机制对我国的意义越来越重大。只要是投资，就面临风险。在当前复杂的国际环境下，如果信用风险真的发生了，而债务无法实现重组，无论对债权国还是债务国，都是很不利的局面。