东阿阿胶：毛利率提升明显 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：东阿阿胶公布2016年半年报，16H1公司实现收入26.74亿元，同比增长4.99%；实现净利润8.29亿元，同比增长7.36%；其中16Q2实现收入11.91亿元，同比增长6.82%，实现净利润2.85亿元，同比增长15.65%。

　　业绩环比改善明显，收入增速低于净利润增速：16Q2公司收入和利润增速均相较于16Q1出现明显改善，其中16Q2实现收入11.91亿元，同比增长6.82%，环比提高了3.26个百分点。分产品结构来看，2016年上半年公司主营业务阿胶及系列产品实现收入22.70亿元，同比增长7.48%；医药贸易业务实现收入1.06亿元，同比大幅下滑37.92%。分地区来看，华东地区表现亮眼，实现收入13.96亿元，同比大幅提高34.59%，占公司总收入的52.40%。而16Q2公司的净利润同比增长15.65%，相较于16Q1环比大幅提高了12.17%。

　　毛利率提升显著，经营性现金流压力较大：2016年上半年公司的整体毛利率水平为69%，同比提高了3.81%，其中16Q2的毛利率为64.55%，同比大幅提高了5.62个百分点。阿胶系列产品的毛利率达到75.98%，同比大幅提升3.72%，是驱动公司毛利率提升的主要因素。同时公司的费用率水平出现了一定幅度的上升，2016H1整体期间费用率为31.03%，同比提高了1.74%。其中销售费用率为24.08%，同比提高了1.53个百分点。单就二季度来看，公司的期间费用率为34.59%，同比提高1.26%；期间费用率为27.17%，同比提高了2.72%。由于毛利率和期间费用率的同步提升，公司上半年的净利率为31%，同比小幅增长0.69%。但是公司的现金流情况持续恶化，经营活动产生的现金流净流出9.09亿元，主要是采购原料支付现金增加、销售收到银行承兑汇票增加等因素的影响。