[摘要]
事件描述东阿阿胶发布2016年半年报：实现营业收入26.74亿元，同比增长4.99%；归属于上市公司股东的净利润8.29亿元，同比增长7.36%，EPS为1.27元；扣非净利润7.95亿元，同比增长9.83%。
事件评论二季度增长提速，毛利率提升明显：上半年公司收入增长5%，净利润增长7%，符合我们的预期。二季度单季收入11.91亿，同比增长6.82%，净利润2.86亿元，同比增长16.22%，业绩增速环比改善。公司综合毛利率提高3.81个百分点，主要受阿胶系列产品毛利率提升影响。销售费率提高1.53个百分点，主要系阿胶块、阿胶浆等主要产品推广投入较大所致；管理费率提高0.21个百分点；财务费率基本持平。
阿胶系列增长稳健，全产业链布局稳步推进：上半年阿胶及系列产品实现收入22.7亿元，同比增长7.48%，占公司主营业务收入的85.16%，毛利率提高3.72个百分点，主要系阿胶块和阿胶浆提价所致。预计阿胶块增长平稳，提价带来的影响正逐步消化；阿胶浆于2015年调整了销售渠道、包装等，桃花姬也调整了价格和品规，预计上半年这两个品种增长较快。公司正在稳步推进对阿胶全产业链的布局，上游加强原料掌控，实施毛驴活体循环开发，提升综合价值；中游大力推进产品研发，提升生产制造的智能化、自动化水平；下游拓展大健康体验服务，通过滋补养生体验旅游，提高顾客品牌认知度。
看好下半年业绩持续改善，全年有望恢复较快增长：阿胶块方面，其高端品牌地位已经稳固，考虑到每年的9月份起开始进入销售旺季，公司也将通过熬胶、体验工厂等方式加大终端销售，阿胶块销量有望企稳。
阿胶浆将持续整合营销，做大气血双补需求，开创广普保健市场，桃花姬在深耕山东和北京重点市场的基础上，积极拓展西安、郑州、沈阳等潜力市场，两者有望延续良好的增长态势。
维持“买入”评级：东阿阿胶品牌优势明显，渠道和终端把控能力也在不断增强。公司战略聚焦三大产品，在品牌优势、营销发力的推动下，2016年业绩有望恢复至较快增长；高管、大股东增持彰显发展信心。
我们提高盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为2.86元、3.35元和4.02元，对应PE分别为21X、18X和15X，维持“买入”评级。
风险提示：上游驴皮资源缺口加大。
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