用友网络：看好互金及云服务布局 买入评级

　　[摘要]

　　公司各主要业务均有不同程度的好转，同时随着业务发展深入，新兴的互联网企业级服务及互联网金融服务将与公司根基深厚的传统软件及服务产生融合协同效应，我们认为用友软件业绩拐点将至，未来发展空间广阔。我们对该股给予买入的首次评级，目标价格32.00元。

　　支撑评级的要点传统软件及服务业务多重利好共振，实现业绩快速增长。公司目前业务可划分为传统软件及服务、企业互联网服务和互联网金融服务。公司是国内最大、产品线最为齐全的管理软件及行业解决方案提供商，市场份额超30%，多年稳居首位。

　　今年以来，在老客户在经济转型期商业形态逐步多样化、国家对国产化程度要求进一步提升、营改增等多重利好影响下，传统ERP产品及服务、多行业解决方案收入有望实现20%左右的快速增长。

　　企业级服务业务布局完整，为后续用户数量爆发打下坚实基础。经过过去一年多对企业互联网服务的大力投入，财务、数字营销、人力资源及协同办公四大板块布局完成，企业用户数实现高速增长，为后续变现打下坚实基础，看好未来公司内部平台上各产品对接带来的用户使用效果的提升。

　　互联网金融业务根基扎实，与传统客户优势融合可期。2016年1季度，友金所累计撮合成交金额45.4亿元，与2015年底比增长50%。预计年内累计用户数有望突破100万，将实现盈亏平衡，公司一直以来强调风险控制及业务系统的风险管理，看好互联网金融业务积极稳健发展。

　　伴随着传统业务的高增长，我们认为用友软件业绩拐点将至，未来发展空间广阔，应予推荐。

　　评级面临的主要风险市场竞争加剧风险、P2P行业监管风险。

　　估值我们预计2016年-2018年归母净利润为3.89亿元、4.86亿元及5.46亿元，每股收益为0.27元、0.33元和0.37元，对应市盈率为91倍、73倍及65倍，给予买入评级，目标价格32.00元。