□上海证券基金评价研究中心李颖 闻嘉琦
上周分级基金热点版图显示，当前震荡行情中短期结构性机会较不显著。上周房地产主题基金涨幅居前，最大涨幅为鹏华中证800地产（4.59%），其次为有色金属类分级基金；白酒、医药生物等消费类分级基金，以及军工类分级基金回调幅度较大，最大跌幅为招商中证白酒周净值涨跌-3.87%。与前期相比，之前跌幅较大的信息、军工、新能源类基金并未走出颓势，而相对抗跌的消费类板块出现下跌回补。从跟踪指数效果来看，当前市场波动较为平缓，被动跟踪指数的操作环境相对较好，分级基金基础份额平均周跟踪误差均较小，没有大幅偏离跟踪指数、损耗分级基金效率的情况。
申万菱信电子行业基金出现一定折价套利机会。从整体折溢价套利来看，8月5日收盘后整体折溢价率1%以上的有4只基金。其中银华中证等权重90基金已连续两个交易日整体溢价2.5%以上，但该基金A份额和B份额区间平均日成交额均在10万元以下，套利难度较大。相对而言，申万菱信电子行业在上周五出现整体折价1.98%，出现一定的套利机会。该基金子份额均有百万级别的日均交易额，场内前端赎回费0.5%，部分券商可实现当日买入合并，按次日净值赎回，但需承担至少两个交易日的市场波动风险。
分级B成交活跃度继续下滑，平均折价2.06%，份额出现小幅增加，或主要是因为套利资金行为所致。上周分级B日均成交额从前值3866.78万元降至2442.69万元，场内份额总值由前值722.11亿份小幅增至740.86亿份。上周分级B场内份额变动较大的主要有中融国证钢铁、鹏华中证国防、鹏华中证高铁产业、西部利得中证500和融通中证军工，基金份额增幅均在10%以上，其中鹏华中证国防新增基金份额最多，为5.06亿份。考虑上述基金近两周均持续多日出现1%以上整体折溢价率，资金为了套利进行申购拆分的行为，或是其出现份额增加的重要原因。
多只分级B出现价格表现不及净值的事件，最大偏离度相差6个百分点以上。上周市场窄幅波动，但令人惊讶的是，有55只分级B价格表现弱于净值1个百分点以上，偏离最大的有融通中证军工B、长盛同辉深证100等权B和西部利得中证500B，价格表现均弱于净值5个百分点以上。此类基金中既有成交不活跃的基金产品，也有多只成交量较大的鹏华中证高铁产业B、富国中证移动互联网B等，可见成交不活跃并非分级B价格表现偏离较大的主因。这一现象与分级B出现平均折价2.06%相呼应，均折射出当前市场较低风险偏好的状态。
在显著的主题投资机会出现之前，“交易不活跃-定价难以矫正”的正反馈将继续加强分级基金交易的“马太效应”，从而为低成本的市场操纵行为提供环境，其风险值得投资者警惕。总体来看，区间子份额交易不活跃的基金更容易出现大幅整体折溢价。如国投瑞银瑞和300、长盛同瑞中证200基金在上周出现高达3%以上整体溢价率，并多个交易日溢价率保持在1%以上，但分级B日均成交量仅在万元左右。可见，对于部分成交非常低不活跃的分级基金，即便是设计了配对转换机制，在基础份额吸引力不强的背景下，仍然难以对子份额给出相对合理的定价，容易提供操纵市场行为的滋生地。
分级A方面，价格平均上涨0.37%，隐含收益率继续走低。上周分级A平均日均成交额为1195.78亿元，维持一定的活跃度。随着价格的不断上涨，分级A平均隐含收益率降至4.73%，不断创下历史新低。其中银华中证90A区间涨幅最大，为6.90%，带动基础份额出现较高的溢价率。但该基金A份额区间日成交额仅万元，交易不活跃或是涨幅过大的重要原因。但是分级A受到追捧的现实不容忽视，显示出市场仍然看好分级A的走势：一则分级A收益率虽在下降，但相比债市利率利差仍处于较高位。二则市场对安全资产的需求在增长，分级A无信用风险、收益率相对高的价值不断凸显。但是当前分级A整体多溢价交易，价格上升中多品种出现价升量缩的情况，显示出分级A安全边际不断下降的风险也不容忽视。
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