活跃分级基金缺套利机会 构建平衡组合

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　　□海通金融产品研究中心倪韵婷

　　上周股市基本走平。截至8月5日，上证指数收于2976.70点，全周下跌0.09%，深证成指收于10342.28点，全周上涨0.12%。大盘优于小盘，中证100(3727.8389, -71.60, -1.88%)指数、中证500指数分别上涨0.19%、0.01%；中小板综指、创业板综指分别下跌0.29%、0.25%。行业方面，各行业涨跌不一，其中房地产(7.100, 0.26, 3.80%)、钢铁、商贸零售涨幅较高，分别为5.46%、1.38%、1.30%，食品饮料、国防军工、家电跌幅较高，分别为2.08%、1.83%、1.75%。

　　反弹未结束

　　不必过于悲观

　　上周的市场表现平淡，周内震荡较大，但全周指数基本不涨不跌。站在当下，海通金工建议不宜过分悲观，反弹没有结束，主要的判断依据有：大格局趋势模型显示Wind全A指数短期均线和长期均线的距离仍在阈值水平之上，属于向上趋势信号，不必过度悲观；从交易量的变化情况来看，市场进入到一个窄幅整理的态势中同时伴随交易量的急剧缩小，以Wind全A指数作为观察对象，上周交易金额1.93万亿元，而在此前一周的交易金额为2.77万亿元，缩水超过30%，说明市场在这个位置多数人选择了观望，加上市场之前两周已经出现了一定的调整幅度，此时的缩量整理说明市场继续大幅下跌的动能不足，选择继续反弹的可能性更大，短期可以适度的乐观一点。

　　海通宏观认为，从海外经济来看，美国公布7月新增非农25.5万人，远超预期，失业率维持4.9%，且工资增速加快，12月加息概率升至40%左右。英国央行上周启动7年来首次降息，降息25个基点，同时增加国债和公司债购买规模，并表示未来有需要将进一步降息。从国内经济来看，7月PMI继续下滑至49.9，创5个月新低，其中需求继续下滑，生产扩张放缓，库存价格双双反弹。8月以来地产销量增速大幅回升，但发电耗煤增速大幅下降，或与基数变化有关，经济整体或仍保持稳定。货币政策同样保持中性。海通宏观认为在经济的下行期，物价是决定资产配置的最关键因素。上半年通胀持续上升，表现最好的是受益于涨价的各类实物资产。未来如果通胀重新回落，那么实物资产的配置价值将大幅下降，而配置重心将转向金融资产，其中债券应是投资首选，因其最受益于利率下降，而利率下降有利于股市估值提升，拥有稳定业绩的公司也值得关注。

　　利率下行未变

　　短期仍然看好债市

　　上周央行公开市场逆回购，共计投放3750亿元，到期6100亿元，合计净回笼资金2350亿元；货币利率方面，R007(2.480, 0.00, 0.00%)均值大幅下降在2.39%。债券发行规模为8709.74亿元，比前一周增加1677亿元；到期债券规模为3263.98亿元。上周，债券市场仍然震荡向好。从基本面看，7月PMI创近期新低，经济不容乐观，而近期利率下行的趋势尚未改变，短期仍然看好债券市场。

　　从分级基金整体折溢价来看，活跃品种均无套利机会，多数品种也处于合理折溢价范围内，同样表明市场情绪平稳，既不悲观也不乐观。结合目前市场上个股赚钱效应回归，但市场成交量始终低位，我们认为市场情绪仍没有点燃，虽不必悲观，但组合也不适合激进，建议构建相对平衡型组合，在权益产品上维持上周基金建议，以非杠杆类基金产品构建组合，在品种上仍建议关注国企改革与宽基类品种，如创业板指。此外，对于投资周期较长的持有人而言，最后一批传统封基在到期前同样存在一定机会，部分品种当前折价回归收益具备吸引力，如基金鸿阳(0.987, 0.00, 0.10%)，投资者可关注。对于不配置权益资产的资金而言，短期债券交易型品种同样可以考虑，结合成交量高和历史业绩，投资者可关注富国汇利B。