西山煤电：龙头地位 买入评级

　　[摘要]

　　16年上半年归属母公司净利润1.09亿元，同比下降46%，每股收益0.035元。2季度实现归属母公司净利润0.61亿元，环比增长24.7%。煤炭业务利润率、经营现金流改善明显，费用控制良好。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司，西山煤电是重要标的。此外，下半年焦煤价格仍有提价空间，作为龙头焦煤公司将受益。基于2.2倍16年市净率，我们维持11.20元的目标价不变，维持买入评级。

　　支撑评级的要点16年上半年归属母公司净利润1.09亿元，同比下降46%，每股收益0.035元，符合预期，与行业跌幅相似。每股经营活动现金流改善明显，由去年同期-0.26元增长至0.18元。资产负债率和净负债率分别为64%和63%，与前期相似。

　　煤炭产量下降13.6%至1，192万吨，煤炭业务毛利率由36%大幅提升至44%，吨煤成本增加8%至200元，吨煤净利9元。

　　煤炭价格上涨拖累公司非煤产业链，但占比小，对业绩影响有限。电力业务、焦炭业务占毛利润的比例由去年同期的21%和11%下降至12%和4%。非煤业务占毛利润比例只有21%，对业绩拖累不大。

　　16年2季度实现归属母公司净利润0.61亿元，环比增长24.7%。2季度营业收入为43.43亿元，环比增长2.4%。毛利润率持平，经营利润率由2%增长至2.7%。净利润率由1.15%增加至1.4%，利润率稳步上升，276天工作日政策对业绩和利润率的提升明显。

　　公司是煤炭上市公司的龙头公司，行业地位和市场认知度都非常高，煤质好，特别是焦煤。上半年焦煤提价两次，累计100元，下半年仍有提价空间。目前山西地区供应收缩相对更紧，山西地区焦煤价格抗跌性强，上涨动能强。目前焦炭价格的上涨有望带动焦煤价格的好转，9/10月煤焦钢产业链消费旺季的带动，焦煤价格仍有上涨动力，特别是山西的焦煤企业。作为最大的焦煤龙头，公司是受益者。

　　评级面临的主要风险煤价下跌；成本计提加大；供给侧改革低于预期。

　　估值基于2.2倍16年市净率，我们维持11.20元的目标价不变，维持买入评级。