A股资金流出 趋势短期难改

　　A股资金流出 趋势短期难改

　　张志斌

　　[普通经纪账户银证转账持续流出，过去10周共转出2667亿元。7月中旬之后基金仓位连续三周回落。]

　　从市场全天的走势来看，在7月官方PMI跌破50%分界线的数据公布之后，沪深两市股指早盘低开低走，下跌速度较快。尽管此后在技术支撑位受到逢低买盘的支撑，但整体市场人气不佳，使得股指午后即便发力反攻也未能收红。上证指数最后报收2953.39点，下跌25.95点，跌幅0.87%，成交1624亿元;深成指报收10185.48点，下跌143.95点，跌幅1.39%，成交2551亿元;创业板指数报收2099.18点，下跌23.23点，跌幅1.09%，成交704亿元。

　　对于这样的走势，中投证券策略分析师黄君杰认为，8月中上旬市场仍将以调整为主。7月市场在风险偏好偏高的位置难以深度共振，阶段风险偏好有所回落，保证金余额与市场成交金额比值趋向回落。市场流动性呈现弱的衰竭趋势。普通经纪账户银证转账持续流出，过去10周共转出2667亿元。7月中旬之后基金仓位连续三周回落，机构开始进入流动性回笼趋势。风险偏好若深度回落，市场可能存在新低，中期基调仍是逐步撤退。

　　他还认为，伴随政治局会议定调抑制资产泡沫，政策取向是遏制炒作、去杠杆，使得市场投资情绪趋向审慎。8月份总体处于风险偏好回落周期，市场回调主要由估值驱动，市场盈利在PPI回升的背景下相对平稳。预计8月中下旬观察风险偏好的阶段低点，可能出现弱反弹走势。

　　申万宏源证券首席策略分析师王胜则认为，牛市背后是杠杆的演进，牛熊转换也基于杠杆的退潮，成也萧何，败也萧何。与2007年的储蓄大搬家不同，本轮牛熊从头至尾贯穿着杠杆兴衰。场外配资在2015年下半年3次异常波动当中已被快速挤出;“八条底线”的约束，以及银行对于结构化产品杠杆水平的谨慎态度也使得结构化产品短时间内难以再掀高潮;创投资金投资A股也已引起了监管的关注，一二级市场联动的模式未来势必面临更大的监管阻力。房地产资金后续要么回归产业脱虚向实，要么受到监管更大的限制。而这波熊市最后一次出清的过程，也可能与融资余额的快速下降相伴随。A股去杠杆的进程大概率无法逆转，牛熊转换仍是最大的格局。以上是A股中长期演进的大概率路径和核心驱动因素。

　　市场的回调使得投资者心态发生了实实在在的变化，从渴望吃饭到更加注重保留战斗果实。另外，投资者心态的平和，更多地体现在对于价值股认同度的边际提升，仓位的明显下降并未出现。尽管上周开始的调整是健康的，有利于中期宽幅震荡区间的维持，但仓位并未真正下降，微观市场结构的优化程度仍无法使得其变得更加乐观。风格回归价值已成趋势，“诸相非相”，前期强势股早已回调两周，机构投资者净值仍可能出现较大回撤。在2016年4月，指数从3100点回落到2800点，但是基金核心池中的很多优质公司却从低位一路震荡向上，那时候是必须坚定持股做多的，所以申万宏源策略当时坚定看“平头”震荡做结构;而现如今，单纯看指数似乎与4月有类似之处，但是结构上风险其实更大，不少公司估值已经不再具有很强的吸引力，4月的成功经验未必能够再次适用。

　　王胜认为预期的下修仍有空间：区分“托底因素”和“上涨因素”;超长久期国债的利率下行未必是一个好的股市投资故事。很多投资者乐观的逻辑只够守2700~2800点，却无法支撑市场在3000点以上更进一步。