债券市场助力供给侧结构性改革大有作为

　　债券市场助力供给侧结构性改革大有作为

　　钟言

　　为了有效应对经济新常态，当前我国需要坚定推进供给侧结构性改革，完成“三去一降一补”的五大任务。而供给侧结构性改革离不开债券市场的有效支持。一方面，债券市场是供给侧结构性改革的重要支撑，另一方面，债券市场自身也面临供给侧改革的命题。在此过程中，债券市场可以而且应当发挥其积极作用。

　　在提高资本配置效率方面的重要作用

　　发展债券市场有利于完善货币政策传导机制。新常态下需要发挥市场的决定性作用，推进利率市场化、提高资本配置效率是应有之义。完善货币政策传导机制则是其中的重要环节。货币政策在引导融资成本走向方面作用很大，但通过市场化的手段完成，需要一个央行可借以影响其他融资市场利率和流动性状况的中间资产市场。为此，债券市场是最为合适的中间资产市场，可以充当货币政策传导的媒介。通过完善债券市场，可以进一步打通债券市场和信贷市场，有利于货币政策的效果相对高效地从债券市场传导至其他债务融资市场。货币政策的传导机制越顺畅，货币当局的政策措施才能更好地普遍惠及广泛的社会融资主体。

　　发展债券市场有利于缓解经济扩张的货币饥渴症。近年来，以M2/GDP衡量的我国货币化水平远远高于其他国家，且呈现逐年上升的趋势。现阶段我国融资模式仍是以间接融资为主、直接融资为辅，在此模式下，资本存量扩张与货币存量扩张具有一致性。随着我国经济发展进入新常态，经济从高速增长转为中高速增长，经济结构不断优化升级，逐渐从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。在新常态的背景下，供给侧改革强调人力、资本、土地要素优化带来的效率提升，在非金融部门投资债券的条件下，扩大债券发行不会与信贷扩张那样快速增加M2。通过发展债券市场，有利于提高金融资本要素的配置效率，控制M2/GDP不断上升的趋势。

　　在降成本方面的重要作用

　　发展债券市场，有利于降低企业的融资成本。近年来，降低社会融资成本系列政策的成果在债券市场有突出体现，债券市场一、二级市场利率大幅下行，显著降低了部分社会融资主体的融资成本。2015年银行间市场3年期AA级企业债收益率为4.12%，比2014年末下降了约173个基点。按照贷款加权平均利率和企业债综合加权到期收益率测算，发行人发债比获得贷款的成本平均低0.79个百分点；2015年企业信用债券发行规模超过6.5万亿元，为发债企业节省融资成本约5000亿元。

　　发展债券市场，有利于改善企业“融资难”、“融资贵”的困境。虽然短期来看，债券市场收益率下行尚未全面传导至信贷市场和非标融资市场。但如果债券市场收益率持续维持相对低位，由于同信用资质债券和信贷、非标之间的巨大利差，最终会影响发行人和投资人的行为，收益率下行的压力终将会从债券市场逐步传导至信贷市场和非标融资市场，从而降低企业的融资成本。企业可以获得更多低成本的金融资源支持。

　　在去杠杆方面的重要作用

　　发展债券市场有利于促进地方政府降杠杆，化解地方债务风险。地方政府债务多数以融资平台企业的名义借取银行贷款，或者以企业的名义发行信托，承担较高的利率，融资成本高。地方政府通过发行低成本、长期限、标准化的地方债券，定向置换那些高成本、短期限、非标准化的存量政府债务，地方政府获得较长期限的稳定资金来源，较大程度上缓解了地方财政即期偿债的压力。2015年共发行地方政府债券3.83万亿元，其中置换债券3.2万亿元。从地方债发行的债券利率看，综合加权利率3.47%，与定向置换的贷款平均加权利率相比，下降2.5个百分点左右，预计每年减少债务利息支出约1000亿元，若考虑非标债务8%以上的成本，则节约金额超过1700亿元，大大减轻地方政府的偿债压力。当前和未来的一段时期内，我国地方政府城镇化建设需要大规模资金，通过适度扩大地方政府债券发行，发展地方政府债券市场，可以有效防止在建项目资金链的断裂，化解地方债务风险，有利于稳定投资，并为地方政府PPP转型提供有力支持。

　　在经济结构调整方面的重要作用

　　债券市场已经成为除银行贷款外实体企业获得资金的第二大渠道，重要性进一步凸显。发展债券市场，有利于培育壮大“新动能”、提升改造“旧动能”，促进经济结构调整。

　　通过发展债券市场，大中型企业更多地转向债券市场融资，可为银行腾出更多信贷资源支持“三农”、小微企业等领域创造了条件，有利于拓宽企业融资渠道，支持实体经济发展。债券市场通过支持创业投资企业、融资租赁企业等小微企业发债融资，有利于从多个角度拓宽小微企业资金来源。支持小微企业直接发债融资，支持政策性银行、开发性银行、商业银行等发行小微企业金融债券、“三农”金融债券、扶贫债券等专项债券融资。

　　当前，我国仍处于可以大有作为的重要战略机遇期，经济发展的潜能和空间依然较大，工业化、新型城镇化、区域发展空间广阔，消费结构存在升级潜力，现代服务业、高技术产业及一些新兴产业发展势头较好，可充分利用债券市场，进一步支持实体经济的发展。债券市场可以直接支持重点领域和薄弱环节的融资需求，提升改造“旧动能”。例如为棚户区改造、保障房建设、铁路建设、战略新兴产业等领域提供融资，为绿色能源、公共交通、环保技术等领域企业提供融资。

　　发展债券市场有利于补短板，促进社会事业发展。例如，我国已进入老龄化社会，但我国养老产业仍处在初级发展阶段，养老资金保障和养老产业发展面临诸多挑战。运用债券市场支持养老产业发展，既可以促进养老产业投融资机制顺畅，也可以促进债券市场“补短板”。由于债券市场在支持养老产业发展上有其内在的优势，债券融资具有成本较低、期限较长的优点，结合养老产业收益较低、投资回收期较长的特点，发行债券融资可以为养老产业提供政府支持的资金来源，有利于扩大养老产业融资规模，调整融资结构，降低融资成本。未来我国债券市场可为养老产业的发展提供重要支持，针对养老资金投资需要和养老产业需要设计专项债券产品，这不仅可以满足养老产业的发展需要，而且有利于促进债券市场的完善。

　　（中央国债登记结算有限责任公司供稿）