供给端收缩不一 锌镍铝走势分化

　　□华泰期货 纪元菲

　　今年大宗商品触底反弹，金属行业也在供给端收缩的带动下回暖。其中最为亮眼的是精炼锌，在上游锌矿减产的刺激下，年初至今沪锌价格涨幅超40%；为何锌、镍和铝的走势及发展各异？

　　锌矿紧缩见成效 锌价扶摇直上。7月21日，在锌矿紧缺导致供需缺口扩大的推动下，沪锌创下2012年以来新高。锌矿减产的话题已经持续了几年，今年锌矿紧缩才实际落地，前两年均由于矿山并未实际减产而导致价格快速回落。由于前期投资减少，今年释放新产能很少，因此预计影响锌矿产量接近8%。

　　而锌矿趋紧也逐步反映在下滑的加工费和冶炼厂的锌矿库存上。今年以来，进口加工费腰斩导致锌矿进口量大幅减少，锌矿进口量降幅趋于50%甚至更多。冶炼厂的锌矿库存大部分均降至仅能维持1周至半个月的低库存，预计锌矿缺口将逐渐传导至精炼锌环节。

　　镍矿关停伦镍涨，镍价高位震荡。今年6月以来，尽管下游处于消费淡季，但镍价持续走强，伦镍甚至已经创出去年以来的新高，主要由于菲律宾新总统上台后严查矿山，引发后续镍矿供给减少从而影响出口的担忧。菲律宾镍矿产量占全球产量20%左右，而中国更是有95%以上的进口镍矿来自菲律宾，一旦菲律宾镍矿关停减产影响镍矿出口短期将对我国镍铁产业生产造成冲击。

　　而镍价在7月初冲高后高位震荡并未继续冲高则由于目前菲律宾整体镍矿生产并未实际受到很大影响。由于环保不合格受到整顿的几个小矿山对整体镍矿产量影响不大，而市场对于后续大矿山是否会受到整顿看法不一，同时充足的库存也使得整体镍价上涨动力不足。目前来看，不太看好镍价的一大原因是大矿山环保条件较好，手续较齐全，且目前矿山应对积极，预计后续关停影响较小。但若后期环保问题导致大矿山关停，镍矿供给确实出现紧张，则镍价上涨空间将再度打开。

　　铝企扩张复产能，铝价冲高回落。电解铝在今年前5个月领涨金属，主要由于供给侧改革上游氧化铝和电解铝同时大量关停，短期内供给快速减少，库存持续走低。2015年底由于价格低迷，几乎全行业亏损，国内铝企累计关停减产氧化铝产能超900万吨，电解铝产能815万吨，使得一季度氧化铝和电解铝产量大幅下滑。同时稳增长政策使下游需求稳定在7-8%左右的高增长，库存快速下滑，推动铝价回升。

　　虽然电解铝整体去产能后带动价格回升，但由于利润回升同时上游供给充足，陆续投产和复产的产能使得产量回升，因而价格承压回落。