拯救东北特钢：不可任性消耗地方信用资本

　　拯救东北特钢 切不可任性消耗地方信用资本

　　7月20日，东北特殊钢集团在其官网宣称，企业债务重组基本方案得到了债权机构代表的认同。不过媒体披露的信息表明并非如此——债权人反对东北特钢提出的债转股方案，要求其如约公布财报并做出偿还债务本息的安排。上周，东北特钢发行的债券数月以来第七次宣布违约，累计违约债券本金超过47亿元。

　　东北特钢宁愿选择债转股。这距离它第一次债转股不过十多年的时间。作为上一轮实行债转股的500多家国企之一，2004年东北特钢集团成立之时，资产管理公司合计占其股份的35%。如果上一轮债转股没有帮助东北特钢实现 “腾飞”，获得抵抗经济周期甚至逆流而上的能力，即使不考虑债权人的利益，再来一次债转股究竟可以改变什么？

　　今年3月末，东北特钢发行的债券首次无法按期足额偿付利息，开地方国企债券违约之先河，分析师惊呼“国企信仰”已被打破，认为地方政府隐性担保不再。坦白地说，市场风险以这样的方式暴露实非坏事。对于发债企业而言，市场强约束之下举债当会更为审慎，投资人也可以重新评估风险，权衡成本与收益。

　　基于此，我们相信刚性兑付的逐步打破有利于风险缓释，监管机构则可基于更为敏感的市场信号建立风险警示和应对系统。相比之下，刚性兑付表面上稳定了金融市场预期，维护了市场信用，但也必然强化道德风险——投资者不会真的在意自己的资金安全，也不会为投资决策自行负责。一旦有关各方无力支撑刚性兑付，潜藏的风险显性化，也可能最大程度地破坏市场信用。

　　因此，我们乐见利益相关各方基于市场规则主张各自利益，在博弈和妥协中寻求最大公约数，妥善处置风险。比如债权人会议可以重新约定偿债计划，进行债务重组，实在别无选择还可考虑对企业实行破产重整。现实显然是更为强大的“导演”——投资人指责违约方 “不作为”，动议全面暂停辽宁省企业发行债务融资工具并公开谴责东北特钢，并提请有关部委暂停辽宁省政府及企业融资，倡议所有金融机构全面停止购买辽宁省政府及辽宁地区债券。

　　毫无疑问，这样的动议绝非理性考量，也缺乏现实操作的可能，只是债权人愤怒之下的行为艺术。不过这并不表示如此动议不会产生任何后果。一些观察者由此断言地方信用的“破产”，这种评论当然言过其实。但对于地方政府债务比已经居于全国前列，经济减速，地方财政大幅减收，短期看不到反转迹象的省份来说，信用资本被如此消耗，实在令人叹息。

　　东北特钢是辽宁省属特大型企业，辽宁国资委和省国资经营公司合计占其超过68%的股份，在谈判与协商中地方政府无法置身事外。如果不能按照契约规定，妥善处置违约事件，以维护债权人利益，保证企业基本的信用底线，其影响和波及恐怕不止违约企业本身。

　　央行最近发布的辽宁省区域金融报告说，当地企业“参与直接融资的意识仍有待提升”，但又说“个别参与债券融资企业的守信及合规程度仍需加强”。信用资本是通过交易累积起来的。一个金融参与度不高的地区要想获得更多的信用资本原本不易，在如此情形下，任由企业轻率地消耗信用资本，究竟是怎样的一种考量和权衡呢？市场经济就是信用经济，信用也是金融的基石。如果信用无法得到投资者的认同，不仅融资成本会大幅度提高，投资意愿也必定大打折扣。这可能成为地方经济转型中的致命伤。

　　东北特钢违约事件走向如何还有待观察。当前经济仍处在下行期，一些省区调整压力更大。对于很多地方来说，风险正处在一个释放期，企业违约事件发生的频率也可能提高。能否以守信践约合规的方式，妥善处置风险事件，不仅对辽宁省，对于任何地方都是严峻的考验。否则，类似事件一旦对地方金融生态造成损害，信用资本大幅缩水，修复恐怕会是相当漫长的过程，前车之鉴不可不察，信用面前不可任性。