本报记者 常亮 上海报道
2015年疯狂的新三板融资热，一年后迎来风险释放阶段。
7月6日晚间，停牌一年的随视传媒（430240）宣布重组失败并于7日复牌。7月7日盘中最大跌幅高达82.5%，收盘跌幅高达74%，从停牌前的每股20元直接跌至5.20元，全天成交1219万元，换手率6.26%。截至7月13日收盘，报5.05元，收于净资产之上。
作为2015年做市热门股的随视传媒，已成为市场瞩目的又一风险案例，个中情况仍扑朔迷离。
深埋众多机构
随视传媒备受关注，很大程度上源于其拥有的众多知名股东。
其中包括上市公司华谊兄弟（300027）、景林资产、千合投资、浙商资管、景富投资、华安未来资产、宝润达、狄普投资等众多机构投资者，以及7家做市商。其中，机构投资者多为2015年11月首次进入（除景林资产及狄普投资），且根据股票发行情况报告书，新增的机构投资者18个月内不得转让。
这意味着近日股价大跌期间的巨量成交，为众多外部机构投资者进入前的老股东或去年7月8日停牌前通过做市转让进入的二级市场散户出逃，定增进入的机构投资者无一幸免。
“当前新三板市场情绪较为脆弱，做市指数连续创新低，出逃的一般都是老股东或持股很少的散户，每一家新三板做市公司董秘拿到中登公司的股东名册都会发现这一点。”上海某新三板公司董秘表示，“就随视传媒的情况而言，如果是散户出逃还好，如果是老股东出逃，有可能就是公司发生了某些问题。”
21世纪经济报道记者就公司问题致电随视传媒董秘宋永征，但截至发稿，尚未与其取得联系。
“2015年随视传媒是互联网营销行业最热门的股票，30元的发行价募集资金1.44亿人民币，当时机构最看重的是并购重组的预期，特别是随视传媒和腾讯的一系列合作（如春节期间与腾讯合作央视春晚和大年初一摇红包活动），当时有机构认为腾讯有可能将其作为潜在的收购标的。”华泰证券投行部人士表示，“所以某些热衷重组概念的明星基金经理青睐随视传媒也就不足为怪了。”
事实上，从2015年1月1日到2015年7月8日停牌，随视传媒区间成交额在彼时全部800余家做市股中名列第12，总成交额达10.90亿元，年内涨幅达127.27%，是当时市场上比较活跃的做市股。2015年报显示，其股东户数为375户，按新三板市场标准来看，外部股东较多。
发行情况报告书显示，随视传媒自2015年4月22日至2015年5月 21日的20个交易日内成交金额1.04亿元，成交总量346.2万股，随视传媒据此作为公允价格，计算的加权平均价格为30.02元/股。募集资金主要用以产品开发和市场推广，并补充流动资金。
然而2015年报风云突变，报亏1629.42万元，较2014年亏损进一步放大。随视传媒坦言“公司在业务转型上，新产品出现了战略选择的失误”，“2015年公司核心主打产品在市场化上存在先天的缺陷，前期缺乏有效的市场调研， 导致产品上市市场反馈非常不理想”，“在新业务没有形成有效收入的情况下，又被动放弃了主要广告收入来源奇虎360媒体广告代理，从而导致公司营业收入较上一年出现了一定幅度的下滑”。
“其实这反映出了公司管理层在战略方向选择上的分歧究竟造成了多大的伤害。一年来的多次投资者交流会上我们都明确了这一点，一直很担心随视传媒公司治理问题的爆发。”某做市券商知情人士向记者表示。
从公开资料情况来看，停牌一年以来，公司董事、监事、董事会秘书（兼财务总监）都已发生更迭，背后情况仍不得而知。
“机构投资者正在与董事会交涉，但于事无补，后续情况仍很复杂。”前述人士表示。
数字营销风险暴露
中信证券研究数据显示，披露2015年报的50家新三板数字营销公司中，共有13家移动营销公司、6家精准营销公司、4家社交营销公司、3家视频营销公司、4家电商营销公司、3家场景营销、7家整合营销，以及10家传统媒体转型的公司。
“新三板互联网营销已形成一个不小的板块，而且这个板块在沪深A股市场相比是相对稀缺的，所以也就成为了三板研究和投资的焦点。”华泰证券新三板分析师邬煜表示，“但从概念来看，A股市场至少从2013年就开始炒作了，并不新，比如利欧股份（002131）通过大量并购进行转型的例子早已存在。”
业内人士表示，从行业整体情况来看，数字营销企业大多仍以流量分发为主业，实际技术门槛并不高，部分企业在广告主从PC向移动端的转型中赚得盆满钵满，但很快便被后来者夺走生意，毛利率持续下降，从蓝海变为红海。此外，数字营销行业在收入确认方面较难核实，容易造成账面利润高企，实际正现金流却无法匹配，成为新三板2016年可能暴露的投资风险点。
“我们最近筛选了很多数字营销行业标的，一个突出的问题就是毛利率相差太大，有的不赚钱，有的毛利10%到20%，还有毛利到40%的。如果行业整体商业模式并无本质差异，毛利率为何会有这么大差别？这也是我们打算下一步实地调研的重点。”拙朴投资投资经理胡彦龙表示，“我认为，一些有自己流量入口的企业，其业绩会较为踏实。”
从随视传媒的交易情况来看，目前股价仍维持在净资产以上，且根据2015年报，年末账上现金仍有1.65亿，价格仍有一定支撑。
“从基本面来看，1.65亿现金加上一定银行授信，随视传媒去年末应该有接近2个亿的现金，根据行业普遍经营情况推算，2亿现金可以形成5-6亿的收入，形成5000-6000万利润应该不是难事，问题是管理层执行情况如何。”中信证券研究人士指出。
“去年账上的1.65亿现金是刚刚融资完成后的数字，经过这半年究竟情况如何，随视传媒的半年报会给市场一个答案。”北京新三板投资者亦飞表示。 （编辑：郑世凤）
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：张恒星 SF142
