长安汽车:休旅车比重提高带动自有品牌成为获利成长动能

　　初次纳入研究范围，给予「买进」评等，目标价人民币17.22元:本中心基于以下理由看好长安汽车:1) 除了合资品牌外，自主品牌也逐渐成为另一项重要获利成长动能，主要受惠于休旅车出货比重提高;2) 公司将推出更多新能源车款，且拥有领先的无人驾驶技术;及3) 目前股价隐含评价 (相当于5.5倍2016年预估本益比) 低于产业平均，但两者成长动能不相上下。本中心初次将长安汽车纳入研究范围，给予「买进」评等，目标价人民币17.22元 (系以7倍2016年预估每股盈余推得)。

　　2016/17年获利可望成长15%/9%:预估2016/17年合资企业的投资收益将成长15%/8%，且长安自主品牌获利亦可望稳健成长，主要受惠于其休旅车出货比重提高，本中心因此预期该公司2016年获利将年增15%，2017年获利则年增9%，主要受到汽车购置税减免优惠到期所影响。

　　2016/17年自主品牌营业利益可望成长:过去长安汽车的自主品牌往往拖累获利表现，但该事业已于2015年转盈。随着休旅车出货比重提高，加上更多休旅车款即将问世，此结构性改变对公司有利，将带动其自主品牌成为长期获利来源。本中心预估休旅车出货比重将从2015年的27%提升至2016/17年的39%/47%，营业利益可望年增28%/32%。

　　新能源车发展加速:虽然2016年1-5月新能源车出货量比重仍低，仅约0.5%，且本中心预估2016/17年该出货比重仍将低于2%，但我们认为长安汽车将于2016年下半年起推出更多新能源车款，显示该公司已做好准备搭上新能源车的热潮。此外，我们也看好长安在无人驾驶技术的领先地位，预估无人驾驶将是未来5-10年汽车产业发展重点。