招商券商分级上半年场内规模增长3倍

　　□兴业证券研究所 任瞳

　　上周A股出现反弹，周二上证指数再次向上突破3000点大关，但周五缩量收阴。就目前来看，前期投资者担心对股市产生重大影响的事件基本靴子落地，A股风险大幅释放。截至上周五，上证综指全周上涨1.90%；深证成指全周上涨1.47%；中小板指全周上涨1.63%；创业板指数全周上涨1.26%。

　　三大股指期货合约皆有较大幅度贴水。截至7月8日，沪深300股指期货主力合约IF1607贴水20.88个基点，中证500股指期货IC1607贴水34.85个基点，上证50股指期货IH1607贴水10.96个基点。此外，两融规模较前期持续增加，截至7月8日，两融余额维持在8701.68亿元左右。

　　分级B普涨

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为13.27亿元，一周成交额为67.36亿元。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为5.00%，平均折价率为0.01%。

　　上周所有被动股票型进取份额（分级B）的日均成交额61.71亿元，一周成交额308.55亿元，成交活跃度相对之前大幅回升。成交活跃的品种包括券商B（150201）、国防B（150206），军工B（150182），涨幅分别为4.70%、18.94%、12.41%。上周股市整体涨势较好，分级B普涨，表现最好的有军工B（502005）、酒B（150230）、国防B（150151），涨幅分别为26.88%、19.27%和18.94%。

　　关注高票息分级A品种

　　在上周周报中，我们认为分级基金在未来一两个月内的下折预期可能会趋弱。在下折预期趋弱的假设下，利率规则+4%或+5%的高票息品种所面临的下行压力将有所缓解，而利率规则+3%或+3.5%的低票息品种所隐含的下折期权收益也将有所减弱。

　　再者，利率规则+4%或+5%的高票息品种隐含收益率较高，在风险偏好逐渐回升、趋暖的市场环境中，属于进攻性较强的品种，建议优先关注。

　　招商券商分级

　　跃居场内规模首位

　　截至2016年6月30日，分级基金场外份额与场内份额合计1938亿份，总规模达到1740亿元。其中，场内份额（A、B份额与母基金场内流通份额）合计1211亿份，场外份额为727亿份；按6月30日基金净值计算，场内规模为1069亿元，场外规模为671亿元。其中，富国基金管理的分级基金规模达到607亿，市场份额占比为35%，排名仍居榜首。紧随其后的是鹏华基金和申万菱信基金，管理的分级基金规模分别为262亿和184亿，市场份额占比为15%和10%。

　　目前，场内规模排名前三的分级基金分别是招商中证证券公司、富国创业板指数分级、申万菱信中证申万证券，最新规模分别是121亿、76亿和72亿。其中，招商中证证券公司（即券商分级）从年初仅28亿的场内流通规模增长至121亿，规模增长了3倍多，一举成为目前场内规模最大的分级基金。

　　上半年，分级基金出现了不少套利机会。经统计，成交活跃（A份额日成交额大于500万）的分级基金出现1%以上整体溢价共490次，1%以上整体折价共214次。其中，可操作的溢价套利机会约253次，折价套利机会约128次。

　　今年初由于股市暴跌，分级基金出现被动溢价的情况较多，虽然整体溢价率超过1%的次数很多，但实际可操作的套利机会并不多见。事实上，能够进行操作的溢价套利机会基本上是保持稳定的。不过5月中旬以后，可操作的折溢价套利机会显著减少。

　　分级A呈现震荡上扬

　　分级B普遍表现不佳

　　上半年以来，分级A价格平均累计上涨3.8%。其中，涨幅最大的是建信央视财经50A，累计上涨22.2%。而同期，分级B普遍表现不佳，平均累计下跌了30%左右。其中，涨幅较大的是招商中证白酒B、国泰君安食品饮料B和国泰国证有色金属行业B，分别累计上涨36.1%、8.3%和6.7%。