万科复牌五日惊魂120小时：买还是不买

　　经济观察报 记者 黄一帆 刘艳 姜鑫 买还是不买？复牌五日、历经生死120小时的万科A（000002）依然悬念迭生……

　　该分析的都分析了，该摊牌的也都交代了。经过半年多的纸上博弈，随着一声复牌哨响，市场各方各自入场短兵搏杀。

　　复牌首日，万科迎来第一个跌停，近百亿资金奔走逃亡。据此前市场人士预计，用多种方式进行测算后，至少2个跌停板。悲观者甚至认为4—5个亦有可能。

　　然而，在第二天跌停板即被撬开。宝能果断出手护盘。在接下来的96个小时里，流言、澄清、引诱、买入、逃出各种戏码令人眼花缭乱。有市场人士告诉经济观察报，“万科股价已经不适用正常市场价值法则了，更多来自股东间的博弈定价。”

　　但万科股价的微妙平衡之处在于，宝能能承受几个跌停板？这位动用杠杆收购万科的潮汕商人究竟还有没有资格在谈判桌上大声说话？

　　据调查显示，站在宝能身后的是全国21家金融机构，仅仅基金公司资管计划就达10个之多。然而，尽管传言手握近300亿元资金，宝能处境却颇为不妙。记者从消息人士那里得到证实，宝能系旗下公司深圳深业物流集团股份有限公司（下称“深业物流”）一笔26.2亿元的私募债临时取消发行。

　　在博弈中观望，是流动在市场当中的浓浓情绪。

　　复牌五日 惊魂120小时

　　7月4日，复牌第一天。没有悬念，直至收盘，万科A被牢牢按在跌停板。与此同时，上证综指涨近2%；深成指涨1.45%；创业板指涨1.7%。

　　全天风平浪静，波澜不惊。

　　9点15分万科进入集中竞价阶段后，在卖一和卖二档出现了超过520万手的卖单抛压，而这一交易状况也让万科直接进入跌停。随后的5分钟，万科的卖盘（卖1+卖2）又一度超过了600万手。午间收盘时成交6500万元。截至收盘，万科报21.99元/股，股价维持跌停状态，封单逾770万手，金额达到170亿元。

　　万科一字跌停，成交量9382万。

　　在万科发布复牌公告后的周六和周日，业内人士讨论普遍认为万科复牌后至少2个跌停板。概括起来可以综合以下四方面的因素来进行测算：①按A/H股溢价测算3个跌停，②按大盘、行业测算2个跌停，③按市盈率测算3个跌停，④基金接受2.5个跌停。234只基金持有万科A。

　　7月5日，很多人预期这一天也不应该是决战日。然而理论推演和现实毕竟不同。

　　集合竞价和早盘，万科A成交额达到2亿元多，然后跌停板上零零散散的有些成交，僵局一直持续到下午的14：45分。在这之后，万手、十几万手的大单开始大量出现，巨资扫货开始。整个尾盘有36亿的成交，集中了全天95%的成交量。

　　市场开始躁动。有市场人士当天向经济观察报表示，“明天肯定会打开跌停板，今天尾盘就是信号，这里这么大量不会轻易打掉，打掉了也有人来护盘。大家都娱乐一下，买个几手权当作门票了。”

　　是谁？逆市而行？

　　晚间答案揭晓。万科A发布公告称，根据公司股东钜盛华的反馈，其于2016 年 7 月 5 日购入公司 A 股股票 75，293，000股，购入股份数量占公司总股本的 0.682%，本次购入后，钜盛华及其一致行动人合计持有公司股份数量占公司总股本的24.972%。其实，此次钜盛华及其一致行动人增持比例并未达到25%红线，根据有关规定是不需要披露的。“此举进一步表明，宝能持有万科股票的成本安全绝不允许万科股价自由落体式下跌，必须及时阻击扭转价格下跌惯性趋势。”有私募事后告诉经济观察报。“宝能买入7529.3万股，只有跌停板19.79元一个价，可以轻松算出宝能系花费弹药14.9亿元。”

　　从当日龙虎榜席位来看，前五大买入席位中，第一和第三大席位为机构席位，分别买入11.874亿元和3.026亿元，两者金额相加刚好为14.9亿元，基本可以确认这两家机构席位就是宝能系的买入席位。

　　然而剩下的21亿呢？据了解，当日的买二为光大证券佛山绿景路，耗资3.26亿元，市场传言该席位是活跃在股票社区的一位牛散，ID名“佛山无影脚”。最近一次光大绿景路和“佛山无影脚”出现在股民视线中，正是“金亚科技”一战。

　　万科A虽然尾盘遭遇扫货，但跌停板上依然堆积着超过100亿元的筹码。“明天的交易将会打开。”多位市场人士告诉经济观察报。

　　也就是说，宝能系14.9亿元资金撬动了21亿元的跟风游资。

　　不如一赌！

　　有市场人士分析，宝能系明显是走了一步险棋：理论上第二个跌停板时不是出手的最佳时候。但，一则时间每一分每一秒对宝能都是压力（后面会展开），二则如果不改变市场预期，调动游资，借力打力，任由空方发酵，趋势一旦形成，恐再无力回天。

　　6日当天，万科跳空低开3.48%后，资金迅速涌入，盘中竟然一度接近5%的最大涨幅，全天换手率近11%，成交放大到201亿的天量。至收盘，股价报收19.80元，微涨0.05%。

　　6日万科A晚间公告显示，201亿的天量，宝能系仅射出了6000万的子弹。同时，“宝能系”持股已到25%，构成第五次举牌。

　　按《上市公司收购管理办法》的相关规定，宝能系增持万科A股份占总股本的25%时，需要发布《权益变动报告书》，还要停2天。7月6日，宝能系仅仅买了0.028%，若以万科A收盘价19.8元计，耗资6000多万元。那么200多亿的成交额，除了宝能系在买，到底还有谁在买万科A？

　　“全市场都在关注，一人几百股就可以收完筹码了。”华南地区某私募的操盘手说道，他于7月6日买进万科，“出逃的被人买走了，买到了就基本锁住了。所以分歧大，换手就会大，锁筹更快更多，市场上实际流通的股票就更少了。达到一定程度，买入的人还不断进来，就只有涨停一条路了。”他补充道。

　　去年下半年开始万科A的筹码开始高度集中，从其2015年披露的信息看，前十大流通股股东持股已经达到48亿多股，已经占据流通股中一大半。

　　“昨天开板超预期，主要宝能系的增持在起作用，但宝能系后面还会怎么样看不懂”，华南某券商自营部的投资经理对记者说道，“宝能系前天的增持大概为了保持杠杆、另外引导价格，而昨天主要是跟风盘，宝能系也就没必要再花钱了。”

　　“前天是姚老板（宝能系控制人姚振华）表明态度，小试一下，后面钱多着。”上述操盘手对记者说道，更有操盘者说其感觉到姚老板（宝能系控制人姚振华）的同盟军是整个潮汕商圈。

　　7日，万科不出意外下跌，成交81亿。

　　第五日，下午午盘，伴随着关于一则流言和录音的询问与回应，万科成交放量明显，并迅速翻红，随后冲高回落，截至收盘公司股价收于18.75元/股，跌幅0.37%。

　　万科这场大戏，各方看客都坐不住了，连外资也不甘寂寞了：大行高盛发布最新报告，认为万科A股估值偏高，重申卖出评级，设定12个月目标价为15.6元/股。

　　宝能亮牌

　　一场股权战，行至下半场。

　　随着一纸来自监管部门关于宝能购买万科股票的账单核查报告浮出水面。这场教科书式的大战全景展现在人们眼前。

　　而当这些在市场发酵正热时，保监会于7月8日出台了规范保险公司关联交易行为的四项举措，保险公司关联交易的披露范围被扩大，重大关联交易、资金运用类关联交易及一般关联交易均需进行逐笔或合并信息披露；此外，披露内容也被细化到具体要素、渠道和方式。

　　据新华社报道，截至去年12月份万科停牌前，自有资金62亿元，杠杆撬动资金262亿元，杠杆倍数4.19，总耗资约430亿元，购入占比24.27%的万科股票，账面浮盈超230亿元。

　　新华社从多个渠道获得的调查信息显示，宝能购买万科股票可以分为三个阶段。

　　第一阶段，主要是用前海人寿的保险资金购买，共斥资104.22亿元，其中包括万能险账户保费资金79.6亿元和传统保费资金24.62亿元。根据公开披露，截至去年7月11日，前海人寿持股万科比例达到5%。

　　随后，在从去年7月下旬开始的一个多月时间里，除继续通过前海人寿增持万科占比1.66%的股票外，宝能通过旗下的钜盛华公司大举买入万科。

　　据资料显示，这一阶段钜盛华以自有资金约39亿元，以1：2的杠杆撬动券商资金约78亿元，购买万科股票。这期间的杠杆主要是通过与中信、国信、银河等券商开展融资融券和收益互换实现的。至此，前海人寿和钜盛华持股万科比例合计超过15%。

　　跟随大盘的下挫，万科A的股价也一路下行，收益互换的实质是一种融资工具，客户通过收益互换获得杠杆资金，可用于购买股票，在股市向好时放大收益，在股市下跌时亏损也相应放大。此时，宝能系也意识到收益互换的风险所在，开始以银行理财资金替代收益互换和融资融券。

　　此后，在2015年9月份之后，宝能的“金主”从保险和证券变成了银行。这一阶段，银行理财资金通过两种方式成为宝能购买万科股票的主要来源。

　　一方面，银行理财资金置换券商资金。宝能引入建设银行理财资金约78亿元替换前期的券商收益互换等带来的资金。

　　另一方面，银行理财资金成立投资公司间接增持万科。2015年11月，宝能出资67亿元作为劣后，浙商银行132.9亿元作为优先，通过华福证券、浙商宝能资本构建有限合伙基金，规模最终达200亿元。这笔资金通过增资、股东借款等形式进入钜盛华。此后，钜盛华用其中的约77亿元作为劣后，广发、平安、民生、浦发等银行出资155亿元作为优先，共计约233亿元，通过证券公司和基金公司资产管理计划，继续增持万科。

　　此外，记者调查发现，民生银行还通过民生加银的资管计划向宝能系钜盛华融资8亿元。

　　截至2015年12月24日，宝能系持股万科合计24.27%，其中前海人寿6.66%，钜盛华17.61%。至此，宝能系买入万科股票耗资430亿元左右，账面浮盈230亿余元。

　　据公开报道统计显示：截至目前，宝能系在全国范围内调动了21家金融机构，仅基金公司资管计划就达10个之多。

　　不过，曾浙商银行去年12月24日公开回应，其理财资金投资认购华福证券资管计划132.9亿元作为优先，仅用于钜盛华整合收购非上市公司金融股权，不可用于股票市场二级投资。

　　宝能何许人？它在万科一只股票上竟花费超过430亿的恐怖数字。

　　然而，记者观察到，7月6日，万科A的收盘价19.8元/股，刚好与宝能系两只举牌资管计划的增持上限吻合，即泰信1号和西部利得宝禄1号。万科A去年12月16日发布的详式权益变动书显示，2015年12月4日，西部利得宝禄1号增持万科1840万股，占比0.166%，价格区间为19.34-19.8元/股；泰信1号增持的时间为12月3-4日，以18.56-19.8元/股增持万科8270万股，占比0.748%。这意味着，万科的股价已经跌至宝能举牌增持价格的上限，换言之，目前股价已经是宝能买入万科部分筹码的成本。

　　有市场人士分析，7月5日宝能系之所以有此一搏。主要是为了给市场维稳，避免继续下跌，造成自己的杠杆资金出风险。“如果真的还剩300多亿，为什么还要喊出来。富人从不说自己有钱。这一喊，感觉宝能底气丧尽。”

　　据了解，尽管手握近300亿元资金，但钜盛华却并不意味着随时可以动用。数据显示，截至2015年年末，公司共计获得金融机构91.2亿元授信额度，但已使用额度已达89.1亿元，仅有交行、工行、农行三家银行的2.05亿元剩余额度没有使用。

　　在此情况下，宝能系将目光瞄准了发债。深交所网站信息显示，宝能系近期计划密集发债。募集说明书显示，钜盛华计划在深交所发行小公募债券150亿元、私募债50亿元，主承销商均为海通证券。宝能地产、深业物流发债规模则分别为60亿元、50亿元。其中，宝能地产计划发行的60亿元，小公募、私募各30亿元。在短短一月内共抛出了280亿债券融资。

　　然而，记者从消息人士那里得到证实，宝能系旗下公司深圳深业物流集团股份有限公司（下称“深业物流”）一笔26.2亿元的私募债临时取消发行。

　　值得注意的是，现在深业物流的这笔私募债取消发行，仍在审批阶段的由海通证券承销的已经被深交所受理的两笔债券的命运如何，有待进一步观察。

　　信息显示，钜盛华已经向深交所申请发行一笔150亿的小公募和一笔50亿的私募债券，目前均已受理，是否会面临被取消发行的命运尚未可知。

　　买还是不买？

　　在买入万科股份的过程中，随着市场环境的变化，宝能系的持仓成本逐渐提高。

　　7月8日，万科收盘价为18.75元/股，从万科披露的权益变动书披露的信息来计算，宝能系其中有逾1亿股的持仓价格在18.5元/股以上。

　　有券商人士告诉经济观察报，“我认为万科继续跌停的可能性不大，不过大幅反弹也是很难的。从昨天的收盘来看，万科A股上仍然还有5亿股的卖盘压在跌停板的位置上。就宝能系的增持来说，这对万科的走势并不是一件好事，宝能系增持的越多，万科后头就越发充满着不确定性。因此，万科本身不会大幅上涨，也不会带动指数和地产板块上涨。从目前的大盘来说，继续大幅上攻的可能性不大，它向下回调的空间也不大，总体上以震荡上行为主基调，投资者不宜追高，只宜低吸。”

　　安信证券首席投资顾问张德良表示，万科两个跌停之后，打开跌停板展开猛烈的换手是一个非常合理比价的关系。整个板块来讲，特别对房产板块，整体上还是偏正面的。当然，市场已经有了一个提前的预期，周二像保利、招商蛇口这些股票已经先有异动。短期来讲，房地产板块还不是市场的主流，短期进入一个活跃状态，对大盘是有好处的，这也属于弱势群体当中的一个最重要的组成部分，也是今年以来调整非常充分的群体，但是要形成一种趋势性上涨，还需要很长的时间。

　　相比于早下手的宝能系，安邦的持股成本则相对较高，粗略计算目前股价已经到了持仓成本线。

　　去年12月后，安邦加入了万科收购战的行列，12月前6个交易日内，安邦就合计增持约4.38亿股万科A股，增持价格为每股15.01元至19.75元，投入资金规模估计可达70亿元。

　　12月17日安邦再度增持万科A股股份约1.05亿股，每股的平均价为21.808元人民币；12月18日万科停牌前，安邦再次以每股23.551元人民币的价格，增持万科A股股份2287万股。两次共耗资约22.98亿元人民币，安邦所持万科A股的股权比例也由5%升至7.01%。

　　有资深操盘手告诉经济观察报，困在万科里的资金，不惜铤而走险，通过狂拉H股、尾盘偷袭A股的方式，吸引散户和中小投资者跟风。

　　此外，知名私募上善若水负责人侯安杨8 号在微信圈向券商喊话“有哪家券商的融券业务还可以有万科的吗？”做空万科A的意愿十足。

　　不过，记者关注到，在7月6日万科股价争夺战进行激烈之时，仍有券商力挺万科。

　　兴业证券分析师阎常铭、陈永、齐东在研报中指出，6月销售再创历史新高，持续受益于基本面复苏。预计公司 2016-2018年 EPS分别为 1.90、2.20、2.48元，对应PE分别为10.4、9.0和8.0倍。维持“买入”评级，即19.76元/股。

　　投资者买还是不买？万科A仍充满不确定性的当下，这是一个问题。