事件描述
新海股份拟置出原上市公司全部资产及负债(对价6.61亿)与韵达货运100%股权(对价180亿)的等值股份进行置换。173.39亿差额部分来自向韵达货运全体股东发行股份方式购买，发行价为19.79元/股。本次交易方案不涉及配套融资。
事件评论
本次交易方案不含配套融资。韵达的借壳方案与之前申通、圆通和顺丰的借壳方案主要区别在于不包含配套融资。我们认为这应该与近期证监会的《上市公司重大资产重组管理办法》修订稿的出炉密切相关。因此，若韵达货运想要额外融资，只能待资产置换及购买资产方案完成后，通过单独定增或其他融资途径来实现。
管理层股权授予已经提前完成。此次借壳上市前，韵达已完成了管理层股权授予。公司主要中高层管理人员在上市之前，已经通过上海丰科、桐庐韵科这2家公司实现间接持有韵达货运的部分股权。我们认为，韵达对于高管利益的“提前安置”做的还是相对到位，实现了管理层与股东利益的绑定。
产品具备价格竞争力，成本管控维持高盈利。在借壳上市的通达系中，韵达货运快递业务单价最低，净利率最高。2015年韵达每件快递收入为2.3元，低于申通的3.0元和圆通的4.0元。而毛利率则高于其他通达系的水平，2013-2015年韵达毛利率分别为22.56%、25.86%和31.09%。我们预计主要是因为:1)韵达项目客户(B端客户)及重货(3-15kg)占比高，由于项目客户是直接与总部进行洽谈，剔除了中间加盟商环节;2)韵达信息化程度较高，成本管控能力较为出色。
首评给以“买入”评级。韵达货运承诺2016-2018年实现扣非归母净利润分别不低于11.3亿，13.6亿和15.6亿，对应增速分别不低于63%，20%和15%。考虑到韵达1)通过投资、合作等多种模式打造全面的末端配送解决方案;2)作为快递行业信息智能改造先行军，快递服务质量与运行效率得到有效提升，厚积薄发潜力十足。以公司停牌前股价除权后20.42元乘以增发后股本10.26亿股，对应市值210亿。参考大杨创世48倍、艾迪西36倍PE，保守给予公司36倍PE，则对应407亿市值，至少存在1倍向上空间。暂时给予公司“买入”评级。
风险提示:预案审批风险，交易被终止的风险，业绩不达预期。
进入【新浪财经股吧】讨论
