万科复牌跌停：15.68元为宝能系持仓安全最后防线

　　作为今年最受关注的财经事件，万科股权之争的剧情可谓高潮迭起。期间各种剧情的峰回路转更是让“吃瓜”群众跌破眼球。

　　7月4日，舆论焦点中的万科A（000002.SZ）终于迎来复牌，不出市场预料，万科在集合竞价期间就直接进入跌停。截止上午收盘，万科卖一档被774.7万手大单死死封在21.99元的跌停板上，卖二档也有11.67万手挂22.0元的卖出价，两档合计堆砌资金达172.92亿元。

　　在万科复牌这场大戏中，最受市场关注的无疑是万科将会有几个跌停，而这其中，动用高杠杆比率在二级市场买入大量万科股票的宝能系到底会不会因此爆仓，则是焦点之最。

　　从最开始声称“只是财务投资者”，到现如今提出“罢免万科管理层”这种可能令万科陷入大动荡之中的议案，宝能系下的这盘棋多少还是超出了大多数人的预期。

　　在万科复牌后大概率有暴跌的风险的背景之下，宝能系为何“明知山有虎，偏向虎山行”？这么“作”的背后，究竟是有多大的底牌？分析一下宝能系手中持有的万科股票中，可以大致看出宝能系到底能扛住多少下跌。

　　万科股价能否跌破宝能系持仓安全警戒线

　　2015年11月20日，万科公告称，截止2015年11月17日，钜盛华通过普通证券账户持有公司A股8.89亿股，占公司现在总股本的8.04%， 通过信用证券账户持有公司A股0.3735亿股，占公司现在总股本的0.34%。这部分具体买入情况如下：

　　可以看到，这部分股票的买入成本在12.66元到15.99元之间，平均下来成本可能在14元左右。

　　第二部分：同样是上述公告显示，前海人寿通过普通证券账户持有公司A股7.36亿股，占公司现在总股本的 6.66%。钜盛华和前海人寿合计持有公司A股股票16.62亿股，占公司总股本的15.04%。这部分具体买卖股票的情况如下：

　　从以上买入情况来看，宝能系这部分买入万科的成本在12.7元到15.47元之间，平均下来应该也只在15元甚至更低。

　　此外，第三部分：2015年12月7日，万科公告称，宝能系还通过7个资管计划，在深圳证券交易所证券交易系统集中竞价交易买入万科 A 股股票，占万科当时总股本的 4.969%。

　　从上述表格可以看到，这7个资管计划购买万科平均价格在16.3元到19.6元之间，按照这7个资管计划1：2的杠杆，0.8元的平仓线，即便以其中购买均价最高的西部利得宝禄1号（价格区间为19.34元到19.80元，均价在19.6元）左右，也起码要下跌至15.68元左右才会触及该产品平仓线。

　　因此，从上述个部分情况来看，考虑到宝能系在毫无增持资金的情况下，万科股价要下跌35.8%左右，宝能系才有“爆仓”的可能，也即需要接近4个跌停板的水平。目前，万科已经出现第一个跌停板，那么，在后面的三日中若连续跌停，宝能此前积累的安全垫才会全部消耗完毕。

　　万科股价会否跌破宝能持仓安全防线

　　万科的股票是否真的会出现那么大的跌幅呢？市场从多个角度讨论了万科股价下跌的空间：

　　第一，万科停牌期间房地产（中信）一级行业指数跌幅：

　　在万科停牌期间，中信房地产行业指数从9245点跌到6825点，跌幅大致在26.17%（同期申万房地产一级行业指数跌幅为21.96%），按照这一跌幅估算，万科复牌后股价可能跌至18至19元的区间，距离前述爆仓安全线仍有一定距离。不过，万科此前股价已经被大幅拉升，不排除复牌后的波动也高于行业指数波动。

　　第二，按照同期间大盘指数跌幅，上证指数由3574点跌到2932点，跌幅为17.96%，按照这一跌幅估算，万科复牌后股价可能跌至20元，距离宝能系爆仓安全线尚有很大一段距离。

　　第三，在万科管理层提出的重组方案当中，华润提出反对方案的一条理由就是：“本次万科增发股票定价为15.88元，比资本市场目前平均对万科每股净资产约21元的估值测算低约24%”。按照这一说法，华润方面认为万科股权价值是远高于15.88元的。某种程度而言，这也代表了华润方对万科复牌后股价跌幅的一个心理判断。

　　第四，按重仓基金的估值调整来看，据Wind数据显示，截至2016年一季度末，将万科A纳入前十大重仓股的公募基金数量多达146只，涉及基金公司59家。在万科停牌期间，已经有20余家基金公司发布了调整万科估值的公告，大部分采取了指数收益法进行估值。按此估算，这些重仓万科的基金在价格上相当于已经提前反映了2-3个板的跌幅，净值相较于当前的净值不会有太大影响。某种程度而言，这也大致反应了这些基金对万科复牌后的跌幅预期。

　　按照上述几种方法估算来看，市场预期的万科股票跌幅基本都在宝能安全垫范围之内，或许这也是宝能能够如此“折腾”的重要原因所在，而且以上讨论均建立在宝能手中已经没有任何筹码任万科股价下跌的假设之上。除了“宝能系”资金，神奇的大A股市场不排除出现其它资金“刀口舔血”。

　　除此之外，有部分市场人士认为可将万科复牌后的走势与乐视网相比较。因为无论是从停牌还是复牌时机来看，万科与乐视确实几乎一致。

　　从停牌时间点来看，乐视网于2015年12月4日停牌，彼时上证指数高位3525点，深成指12329.18点，指数停牌点位与万科相当；从复牌时间来看，乐视网于今年6月3日复牌，上证指数为2939点，深成指为10345点，跌幅都在16%左右，与万科停牌期间指数跌幅也十分靠近。此外，乐视同样是基金重仓股和融券标的，而乐视在复牌第一天上演了从跌停到翻红的戏码。

　　当然，对于将万科与乐视相比较的说法，也有机构人士提出不同看法，有机构人士分析称，“万科A和乐视网复牌有所不同，万科早盘没有放量，连主力对敲的迹象都没有，对深圳市场还是有所影响。”

　　亦有私募人士谈到，万科涉及股权之争，与乐视还是有很大不同。

　　当然，尽管大家对万科究竟会跌多少还只能猜测，但万科的大跌是否会对大盘造成负面影响的看法却发生了改变。在万科停牌期间，记者对包括公募和私募在内的不少机构人士进行过采访，在谈及万科复牌若大跌是否会对市场造成较大负面影响时，彼时多数人持不乐观的态度。不过，就目前来看，市场似乎对万科复牌带来的影响有所消化。

　　深圳一位私募投资总监赵明（化名）向记者表示，“对于一些买了万科的投资者来说，这两天的想法肯定是能出就尽量出了，但万科如果接下来还有几个跌停，我感觉对市场整体的影响也不会太大。现阶段的策略还是找一些个股来操作。”

　　而从今日上午盘面表现来看，上证综指上涨了1.77%，创业板指上涨1.56%，深圳成指上涨1.31%，表现较为强劲。各板块中，有色金属、煤炭、国防军工等涨幅位居前列，其中，有色金属上涨了4.62%，十分抢眼。

　　对于万科接下来走势究竟如何，宝能系或资金各方是否会有所异动，这场股权大战最终如何收尾，本报将继续关注。