A股国际化深港通将成下一站 资金向北或南流？

　　虽然MSCI宣布暂时不纳入A股，但A股国际化的脚步并不会停歇，投资A股的活水也将源源流入，因为下一站是深港通。

　　业界对深港通何时获批尚无定论，有的预测最快为6月底，也有的预测在四季度，但普遍认同深港通已是箭在弦上，今年落地的概率极大。沪港通目前北向投资总额度为3000亿元，南向投资总额度为2500亿元，预计深港通或将在现沪港通总额度基础上扩容，而每日额度也有可能扩大，为两边市场带来源源的活水。

　　那么，渐行渐近的深港通，将以什么机制落地，又将为两边市场带来什么影响呢？

　　机制设计：

　　沪港通的拷贝与升级

　　“深港通”的面世已是必然，目前投资者关心的是推出时机、纳入标的，以及额度、交易制度等具体问题。

　　业界普遍预期深港通模式将借鉴沪港通。国泰君安认为，沪港通的率先推行为深港通提供了大量可借鉴的经验，因此深港通极可能采用已平稳运行近两年的沪港通既有的系统与模式，并在必要的环节进行一定升级。中投证券预计，深港通与沪港通基本框架和模式保持不变，即市场投资者、投资标的交易机制基本保持不变，但标的范围与投资额度会所有扩大。

　　目前，深交所有1770家上市公司，主板有478家；中小板有786家；创业板506家，总市值约为19.3万亿元人民币。银河证券认为，相信深港通开通的过程是渐进的，预期1770家深市公司不会立即开放给海外投资者买卖，较有可能先对海外投资者开放深证成指的成分股，当中涵盖约500家来自主板、中小板和创业板的公司。东方证券预计，深港通标的为剔除6家ST公司后深成指的494只股票，以及东北电气、新华制药、海信科龙、山东墨龙、浙江世宝等五只深市A+H股股票，共499只，这499只股票占深市总市值比例约为64%。

　　至于南向投资的标的，市场普遍认为港股通将纳入恒生小型股成分股。中金公司表示，考虑到南向参与者目前多数为个人投资者，港股通的标的是否会扩充存在不确定性。如果标的范围扩充，最大的可能性是从目前主要包括恒生大盘股、中盘股指数成分股，进一步扩大至恒生综合指数成分股，即加入恒生小盘成分股。

　　据瑞银证券估算，在不考虑沪港通扩容的情况下，届时香港投资者可投资A股市值的占比，将从目前的47%提升至超过70%；香港市场方面，则有84%的市值将向对方投资者开放。

　　瑞银证券认为，深港通的开通不仅仅是原有沪港通规摸和范围的扩大，上海和深圳两地股票市场的结构性差异，例如行业分布、公司属性等，将为香港投资者带来新的投资机会；同时深港通开通后，港股通扩容，也为偏好小盘股的内地投资者提供了许多估值更低的港股标的。中投证券也认为，深港通开通意义在于让不少紧密结合市场周期、符合未来中国经济转型方向并成功成为细分领域的龙头公司能够进入海外机构客户配置池。

　　另据预测，深港通将在沪港通基础上更深、更广、更创新，潜在的升级方向还包括：投资额度方面，前期参照沪港通，后期择机扩容；准入门槛方面，个人投资者投资港股通的交易门槛有望低于50万元，比如30万元或甚至10万元；另外，沪港通交易限制或部分解除，同时也可能允许投资者互相参与对方的新股申购。

　　资金北流还是南流？

　　目前沪港通北向投资总额度为3000亿元，南向投资总额度为2500亿元，预计深港通或将在现有沪港通总额度基础上扩容，而每日额度亦有可能扩大。那么这一波活水，将会如何流动？

　　据国泰君安测算，假如深港通开通初期额度参照沪港通，即北向深股通总额度3000亿元。如果未来半年深股通额度使用率达到20%~40%，预计将为A股市场带来600~1200亿元左右的增量资金，约占目前深成指流通市值10.9万亿元的0.5%~1%，对A股市场的短期流动性影响有限。

　　国都证券预计，深港通公布开通对两边市场有催化作用，而初期的资金流向以南向资金较多。这种预测并非没有道理，一直以来，同类型股票在香港和内地一般存在估值差异，目前深证成份指数市盈率约30倍，深市创业板市盈率为53倍，而恒生指数及国企指数市盈率则分别为10倍及6.6倍。

　　瑞银证券表示，深港通将为海外投资者增加医疗、材料、消费和信息技术行业的可选标的，使其可配置的中国公司分布更加均衡，也将提供众多流动性良好的小盘股、高成长行业和民营企业投资机会。但由于内地投资者偏好高成长小盘股，给予了深证A股相对偏高的估值，这将导致深港通开通初期北向资金流量相对清淡。

　　其实，在沪港通开通初期，北向资金的流量十分强劲。2014年11月17日开通首日，沪股通130亿元的日额度全部用完，之后的一个月北向资金的日均净买入额达到25亿元。究其原因，主要是当时A股市场的估值水平更具吸引力。2013年底至2014年11月期间，恒生AH溢价指数大多数时间在100点之下运行，意味着A股市场相对H股市场估值折价。可以说，在沪港通开通之后，A股相对H股的估值溢价才迅速扩大。近期，恒生AH溢价指数在130点至135点之间上下波动，意味着A股总体上相对H股溢价30%~35%。

　　据港交所统计，2014~2015年度，内地投资者在香港市场交易额占比较前一年翻倍，上升至9%。2016年1月，沪港通南向资金累计流量首次超过了北向资金累计流量。而Wind统计显示，在今年以来101个交易日中，资金净流向为南向的有63个交易日，所占比例约为62.38%。今年以来，南向资金净流入累计为898.87亿元，高于北向资金净流入累计为600.70亿元。值得一提的是，自5月16日以来，港股通投资额度可用余额跌破1000亿元，最近几个交易日更是在900亿元之下徘徊。

　　因此，业界预计深港通开通后将进一步促进南向资金交易。广发证券认为，市场结构的差异有可能导致第一批深港通南下资金水土不服，但从长期来看，港股市场与内地经济的关联将会加深，南下资金将会是香港交易所和监管层争取的“水源”。而港股的中小盘股流动性差，缺乏海外机构的关注，深港通有望改变香港市场的投资者结构，部分小型股票的“定价权”有望被南下资金控制。

　　对于A股市场来说，虽然深港通对增量资金的吸引作用有限，但兴业证券认为，从中长期的角度来看，随着资本开放程度提高，内地市场的估值体系有可能从“中国特色”到体现“全球接轨”，市场投资者结构和投资氛围将更健康。

　　官兵/制图