不良资产证券化必须有严格的监管

　　日前，中国银行、招商银行推出了不良贷款证券化产品。这是时隔8年后，中国商业银行不良信贷资产证券化（ABS）再度重启。与此同时，全国20多个省份成立了地方资产管理公司（AMC），开始参与处理坏账的生意。在中国资产荒的背景下，不良信贷资产被市场包装成了“重大机遇”。

　　在本世纪初，为了解决建行、工行、中行、农行等呆坏账问题，推动其股改上市，中国政府出资400亿元，成立了信达、华融、东方、长城等四大资产管理公司（也称四大AMC），各自承接处置对口银行的不良资产。随后中国经济进入高速增长周期，四大AMC依托不良资产处理主业务，获益匪浅，并成为横跨多领域的金融巨头。基于这一历史经验，现在市场将新一轮银行不良信贷处置视为新的蛋糕与机遇。

　　但是，新一轮处置银行不良信贷资产与上次相比较，有两大不同之处。其一，现在处于不同的经济周期；其二，上次全部由政府主导，此次则出现不良信贷资产证券化这一形式，也就是更多地依赖市场消化。这两点不同，决定了此轮银行不良信贷资产处理风险更高。而且，市场化处理方式可能会让普通百姓卷入其中。

　　目前，国内讨论处理银行不良信贷资产，包括债转股、ABS或AMC等方式，一般都会参考2002-2003年四大行改革处置不良资产的经验，认为这些不良资产在未来将会为投资者赢得巨额利润。事实上，很难判断这种主流的说法是不是一种营销手段，毕竟，市场充斥着这种说法，很多人似乎是真的相信这个观点。

　　但是，一个很明显的事实是，2002年左右是中国经济繁荣周期的开端，是在谷底释放巨大增长能量的开始。而现在，中国资产价格仍然居于高位，经济下行压力刚开始显现，经济进入 “三期叠加”，已经处于从周期顶部开始下行的阶段。这些不良信贷资产可能会随着经济下行逐步贬值，而不是像某些人想象如2003年那样蕴藏巨大价值，可以趁机捡便宜、发大财。

　　目前存在一种非常不良的倾向，即试图将风险转移给普通百姓，也就是所谓的转移杠杆。在过去的一段时间，这种要求居民加杠杆的现象层出不穷。正是由于有这种不良企图在金融市场游荡，所以，更要警惕机构将ABS包装成各类难以辨识的投资理财项目，出售给辨识能力低的普通民众。

　　在过去一年多的时间里，普通民众已经遭受了P2P等互联网金融广泛且大规模的欺骗。当ABS推出后，监管部门应该未雨绸缪，保护普通投资者的权益，防止风险向居民转嫁。

　　首先，不良信贷资产的处理本身是一个高风险且专业化的过程，别说普通百姓，就是对于专业机构而言，如何判断不良资产价值、回报率以及将其标准化，都是一个巨大的挑战。目前，国内缺乏证券化的成熟经验与技术。其次，发行机构能否进行充分的信息披露，并以普通投资者容易理解的方式充分揭示风险，也是一个巨大的疑问。根据金融市场的以往经验，一般销售方只会以高收益诱惑投资者，而不会充分提示其中的风险。因此，在这一过程中，必须加强金融监管，防止重蹈P2P的覆辙。

　　现在有一个巨大的漏洞，即很多ABS不是由资产管理公司等机构以光明正大的名义在做，而是由普通投资公司以理财或信托的方式向公众销售。这具有很大的欺骗性。让投资者根本无法判断自己所承担的风险。这种信息不对称正是P2P悲剧的主要根源。

　　越是在金融风险加大的阶段，越要加强和创新金融监管，尤其是现在中国还同时处于金融创新的阶段，金融自由化程度在经济下行风险中不断加大。如果监管不同步加强，这很容易导致金融市场某种程度上的风险失控。如果再加上向居民部门转移杠杆，更有可能放纵金融风险的形成和累积。中国银行业不良信贷资产需要通过市场处置，但是，这个过程必须得到严格的金融监管，并尽量避免普通百姓在信息不对称的情况下参与其中。