申万宏源桂浩明：量能不济已成行情“拦路虎”

　　⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

　　分析目前的A股，最重要的恐怕不再是涨跌了，因为行情在一个不大的区间内作无趋势波动，已经延续了很长一段时间了。相比之下，成交量变化则更值得关注。最近一段时间，沪深两市每日均量水平已经低于4000亿元，只有去年A股日均水平的一半还不到。其中沪市萎缩得更为明显，上周五更是出现了成交金额还不及深市中小板的局面，而且当日沪市成交金额也只有深市的一半左右。这种交投低迷的状况，历史上也不多见。投资者都知道“量在价先”的道理，现在股市成交如此不振，自然对行情产生了相当大的制约作用。

　　前年年底以来，随着央行降息降准，市场上流动性是较为充裕的，而且资金利率也不高。按理，在这种情况下，股市是比较容易获得资金的，因此不至于出现流动性不足的问题。但是，目前股市流动性的确很成问题，究其原因，一方面是由于去年下半年以来股市大跌，投资者遭受重大损失。在这种情况下，投资者的风险意识大幅上升，不愿轻易入市。即便在其他市场没能找到什么投资机会，也不愿意在股市中操作。这种“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的思维定式，对人们的操作影响很大。现在，很多人选择了低仓位，甚至是空仓，过去十分抢手的融资额度，现在也被大量闲置，目前的两融余额是一年多来最低的。所有这些，都表明投资者入市与操作意愿不强。

　　其次，去年下半年以来，为了维护股市流动性，有关部门组织大量资金入市，形成了证金公司、保险公司及公募基金等三大机构资金，它们所持有的自由流通股比例已相当高，对股市原有的运行模式产生了较大影响。面对规模巨大的主力资金持股，投资者的操作也不得不进行调整。目前市场所出现的区间波动、长时间无趋势运行以及个股行情缺乏连续性等问题，虽然有复杂的内在原因，但与市场结构发生变化有一定联系。在这种情况下，普通投资者大都不会加大操作力度，更多愿意选择观望和等待。

　　尽管当前股市成交萎缩、量能不足的状况，与整个市场资金面没有直接关系，也并非基本面所导致，但问题在于这种现象的产生也并非偶然，更不是靠一些技术性措施就能化解的。很多投资者把放量作为行情好转的一个重要标志，而在市场没有放量的情况下，就很难对后市形成良好的预期。从这个角度出发，预计大盘低迷状况很可能还会持续一段时间，因为现在没有出现成交将趋于活跃的基本信号。

　　当然，人们也应该看到，A股历史上的成交量相对来说是偏大的，高换手成为以往A股的基本特征。如果以成熟市场的换手率来计算，现在沪深股市的换手率还是相当高的。因此，从长远来看，股市成交量一定程度减少，也是市场走向成熟的标志之一。但问题是，这需要一个过程，在现在市场甚至还没有完全回归常态化的背景下，成交量过早过快萎缩，对市场恢复与发展不利。基于此，如何在现有条件下让成交量适度回升，也许是市场各方都需要考虑的问题。