“喝酒吃药”绝对收益值得期待

　　⊙中泰证券

　　自5月市场调整以来，食品、医药板块以其稳健属性，成为A股强势板块，“喝酒吃药”俨然成为市场的主线。在当前弱势震荡的背景下，这是否意味着“喝酒吃药”行情将是获得相对收益和绝对收益的重要手段？

　　为此，我们统计了2000年至今，食品、医药板块相对大盘取得明显相对收益的全部6个时间段。结果发现“喝酒吃药”背后的三大驱动因素：第一，在通胀回升及高位过程中，食品、医药板块具有的抗通胀属性；第二，在经济下行及复苏过程中，食品、医药的刚性需求使其行业利润稳健且确定；第三，市场风险偏好下降的避险需求。

　　“喝酒吃药”的相对与绝对收益高企

　　1，相对收益看，“酒比药强”：从2000年至今的全部6个时间段中，食品、医药平均相对收益分别为41.4%和29.93%，且6个时间段中的5个，食品饮料的相对收益都好于医药，这说明相对而言，食品饮料的防御性要更强。

　　2，绝对收益看，即便市场整体下跌，“喝酒仍能捞金”。市场的整体下跌，并不意味着食品、医药板块没有机会获得绝对收益，特别是食品饮料板块。事实上，从2000年至今的6个时间段中，除了市场出现大幅调整，在小幅下跌、中级调整及低位震荡过程中，食品饮料板块均可取得明显的正的绝对收益。在6个时间段中，食品饮料、医药板块平均绝对收益分别为22.46%和10.99%，如果剔除市场快速调整因素，食品饮料、医药板块的平均绝对收益分别为36.35%和21.47%。

　　“喝酒吃药”行情中部署防御回避周期

　　在6轮“喝酒吃药”行情下，各轮周期因为所属子行业景气度不同，差异较大。但如果从二级行业对应的一级大行业看，则可看出上榜最多的大行业为：食品、农业、医药、电子，其中涉及食品、农业的子行业在6轮周期中的5轮上榜，涉及医药的子行业在6轮周期中的4轮上榜，涉及电子的子行业3轮上榜。

　　对于“喝酒吃药”行情结束之后的演绎，我们首先需关注食品、医药股是否存在补跌现象。我们观察了两个行业每轮行情结束后在短、中、长期的绝对和相对收益。结果发现：第一，短期看，1-2个月内，食品、医药板块确实存在一定的补跌现象。在6轮行情结束1个月内，食品饮料整体绝对收益、相对收益平均为-11.26%、-7.17%；医药板块整体绝对、相对收益分别为-7.39%、-3.4%。第二，中期看，半年至1年后，食品、医药板块仍能取得明显收益。在6轮行情结束1个月内，食品饮料整体绝对收益、相对收益平均为17.87%、6.59%；医药板块整体绝对、相对收益分别为24.07%、12.8%。第三，从上面数据还可以看出，“喝酒吃药”行情结束之后，无论是短期调整时“抗跌”程度还是中期反弹时收益幅度，医药均显著好于食品饮料。

　　经济复苏 “喝酒吃药”高收益有保障

　　历来“喝酒吃药”行情的崛起都伴随着市场风险偏好的下降，增量资金的匮乏，对应中枢的下行及低位震荡。结合当前政策面，可看出政策基调已由调结构、稳增长，进一步转为防风险。因此，市场或将在中期呈现出低位震荡，风险偏好下降，存量博弈的特征。

　　与市场担心通胀走低，降低食品饮料、医药配置价值相比，我们通过历史回顾发现，“喝酒吃药”行情的核心驱动在于，在经济下行及复苏期中，食品、医药行业的业绩确定性，而通胀并非核心因素。

　　与历史上6轮“喝酒吃药”行情背景相比，当前经济短期复苏确立，CPI温和回升，PPI预期反弹，这与2009年3月至2010年6月的周期较为类似，这是“喝酒吃药”行情相对及绝对收益最好的历史时期。与2009至2010年相比，从经济看，本轮刺激力度要低得多；从市场看，当时处于风险偏好震荡回升过程，而当前处于下降过程中，但我们预计“喝酒吃药”行情持续性较强。特别是在当前食品、医药行业利润回升仍在继续，即便在三、四季度后，房地产投资见顶，也不会很大程度影响食品、医药行业的盈利状况。因此，在今年下半年及明年上半年，食品饮料和医药行业仍可作为长期配置品种。

　　从绝对收益角度看，即便市场整体下跌，食品、医药板块仍有机会获得可观的绝对收益，特别是食品饮料板块。考虑到当前宏观环境稳定，成交地量以及政策的防风险基调，我们认为，市场再度出现2008年及去年6月这样快速下跌的可能性很低。所以，未来一段时间， “喝酒吃药”行情值得期待。