[摘要]
投资要点：
事件：公司对定增方案做适当调整。1）定增规模：公司拟向包括控股股东晨鸣控股在内的不超过10名特定投资者定增不超过52亿元（原方案不超过80亿元）。2）募投项目：投资寿光年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目（总投资41.1亿元，募投资金37亿元）、偿还银行贷款（15亿元）（原方案为寿光年产40万吨漂白硫酸盐阔叶浆37亿元、增资晨鸣租赁33亿元、补充流动资金10亿元）。3）控股股东参与方式：晨鸣控股按其截至16Q1持股比例20.35%认购定增股份，认购数量不超过1.40亿股（原方案为晨鸣控股认购不少于20亿元）。
4）定增底价：7.58元/股和发行前公司最近一期经审计归属于普通股股东每股净资产的较高者（BPS根据16Q17.55元/股（考虑优先股和永续债影响）或16H1结果为准）。
方案调整利于项目尽快落地，融资租赁业务拓展和大股东信心并未改变，业绩高增长和资本运作提供想象空间！1）方案调整有利于尽快落地，租赁业务发展不受影响：此前有媒体报道涉及类金融业务（包括P2P、融资租赁、保理等）的定增项目受理较慢，同时公司重视投资者对增发规模的建议，此次调整我们觉得有利于定增项目尽快落实推进，同时，通过偿还银行贷款降低公司资产负债率，公司对融资租赁业务持续看好，未来持续充实资本金，扩大业务规模不受影响。2）大股东同比例增持，耗资减少，不排除未来持续增持B/H股彰显信心。此次大股东以20.35%（10.58亿元）同比例增持，增持完成后持股比例不变，耗资减少，未来大股东有望持续增持B/H股。3）股权关系顺畅，资本运作值得期待。通过15年国资委减资和此次大股东参与定增，公司股权关系逐渐理顺，为未来合理处理B/H股、有效激励核心管理团队等资本运作打开想象空间。
定增项目解读：40万吨阔叶浆项目：吨浆节省约千元，每年增加约3亿元利润。寿光生产基地年纸品产能331万吨，所需纸浆近200万吨，寿光自有产能约90万吨，每年外购约100万吨（其中从湛江晨鸣购买30万吨）。目前阔叶浆外购成本约3700-4000元/吨，募投项目将从运费、能源消耗（自有电厂；液体浆无需做成浆板运输再化开，直接管道进入纸机）、浆纸联动化学副产品利用率高、省去中间商利润等方面节省成本，预计吨浆成本节省约千元。
原材料主要使用北方杨木（从山东、河北、东北等地购买，纤维质量优于桉木），实际产量有望超40万吨，考虑折旧等因素影响，初步测算每年增加净利润约3亿元。同时将淘汰寿光16万吨老旧化学浆生产线。此外，寿光基地15年开始关停白牛卡纸线（每年亏损4亿元），并将生产线搬往湛江利用当地剩余浆产能生产60万吨液态包装纸（设备已基本安装完成）。
全部项目调整完成后，寿光基地浆产能基本自足，同时湛江剩余产能当地消化，无需两地浆板处理和运输至寿光（吨节省500元以上），造纸资产精益化管理水平行业领先！金融板块：投资性集团框架搭建完善，设立山东晨鸣（青岛）融资租赁有限公司持续扩容，金融板块盈利持续强劲！公司已形成由融资租赁公司、财务公司（目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目，15年净利17.38万元）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）、产业投资基金（规模2-3亿元，认缴2000万元）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：1）创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。晨鸣融资租赁拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2）设立青岛晨鸣公司，持续拓展业务领域。晨鸣融资租赁（出资75%）与香港晨鸣（出资25%）设立山东晨鸣（青岛）融资租赁有限公司，注册资金50亿元，通过开展保税区融资租赁业务，将拓展融资租赁业务范围，降低经验融资成本。此前已尝试通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元。此外，行业持续受益政策利好。15年8月国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。目前中国融资租赁市场渗透率约5%（VS欧美市场20%左右），预计2021年市场规模达到20万亿元。
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