马应龙：医疗服务持续布局 买入评级

　　事件描述

　　近期，我们跟踪了马应龙的经营情况。

　　事件评论

　　治痔第一品牌，痔疮膏提价空间大：公司是治痔第一品牌，主导产品痔疮膏和痔疮栓合计市场份额约30%，多年来位列第一，远超排名第二的肛泰（市场份额约10%），2015年痔疮膏和痔疮栓收入分别超过4亿和1亿。过去长期受制于限价政策，公司痔疮膏价格偏低，OTC端售价约8.9元，仅为肛泰软膏（约16元）的一半左右。低价导致推广动力缺失，品牌溢价低。2015年5月药价放开打开价格天花板，公司产品有较大提价空间，提价也将促进销量增长，迎来量价齐升。

　　医疗服务持续布局，互联网+全面打造肛肠管理闭环：公司正在通过自建或收购建立旗舰医院以及轻资产扩张辐射下级的方式构建全国性医疗网络，目前已实现控股和经营7+4家肛肠专科连锁医院和诊疗中心，共有床位约1200张，为肛肠医院规模最大。未来公司将继续坚持轻资产扩张模式，加速布局诊疗产业。公司互联网医疗业务已全面启动，小马医疗正式上线。公司有望依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病患大数据，整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家（手术）”等环节，加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台。

　　大健康板块稳步推进：公司药妆业务实行双品牌多渠道战略，北京、武汉、长沙、长春等试点城市运营稳步推进，线上官方商城、天猫、京东等已全面铺货。公司还成立了护理品公司，发展婴童护理产品，丰富大健康产品布局。

　　维持“买入”评级：公司深耕肛肠领域，积极转型“肛肠健康方案提供商”。工业有望加速增长，肛肠医院稳步推进，大健康领域丰富产业链布局。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.70元、0.82元，对应PE分别为31X、26X、22X，维持“买入”评级。