国泰君安评4月经济数据：财政货币政策稳增长效应递减

　　财政货币政策 稳增长效应递减

　　王子约

　　4月部分经济数据发布后，不少机构认为经济增速回落符合预期，供给侧改革将成为政策重心。国泰君安任泽平团队在点评4月数据时提出，稳增长效果衰减，长期靠供给侧改革。

　　在针对4月数据的分析中，任泽平团队认为，一系列数据宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。大规模的信贷投放仅推动了一个季度的弱回升，比较历次稳增长效果发现，财政货币政策效应边际递减，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏的判断。

　　对比任泽平此前的观点，此次判断有了明显的转向。

　　4月15日，任泽平点评3月经济数据时表示，经济回升力度较强，预计持续到二季度末三季度初，不是小好，是中好。维持经济中短期W型、长期L型判断。

　　不仅看好经济，任泽平在4月10日更大力唱多股市。他表示，A股经历了两个月的震荡筑底后，已经进入方向选择阶段，而从多个角度来说，A股向上是大概率事件，二季度大盘有20%的上涨空间。

　　国家统计局发布的实际数据显示，4月份生产、投资和消费增速出现全面回落。

　　其中，全社会固定资产投资4月份累计同比增速小幅回落0.2个百分点至10.5%。基建投资增速高位回落，同比增长19%，增速比1~3月份回落0.6个百分点。

　　分析认为，这反映通过拉动基建投资来稳增长的边际效应越来越低。

　　工业生产和消费方面，4月份工业增加值同比增速从上个月的6.8%回落0.8个百分点至6%，这和月初统计局公布的制造业PMI指数的小幅回落相印证。

　　4月份社会消费品零售总额名义同比增速回落至10.1%，如果考虑最近几个月通胀上涨势头减弱的背景，社会消费品零售实际增速下降幅度更大。

　　此外，多个机构对房地产的回升所带来的后续影响进行了分析。

　　1~4月，房地产投资累计同比增速比上个月上升1个百分点至7.2%。机构普遍认为，房地产销售旺盛及去库存效应显现是推动房地产投资持续改善的主要因素。

　　任泽平团队认为，尽管房地产投资继续回升是唯一亮点，但4月下旬以来先行的销量开始回调，房价上涨推升了实体企业成本并推升了全社会杠杆率。

　　此外，民间投资持续大幅下滑需要警惕，M1、M2剪刀差扩大表明存款活化和企业投资意愿不足。随着货币政策回归中性稳健，财政稳增长告一段落，未来需要减税、放松管制和保护产权等见效长远的供给侧改革，改善市场预期。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊也认为，4月份中国经济增速回落，背后隐含政府的一些担心，包括经济过热、过度加杠杆所带来的过剩产能死灰复燃以及系统性风险上升，因而主动调整稳增长政策组合和力度。中央政府会利用目前相对有利的经济形势，包括国内经济企稳、美联储加息时间点延后等，加快推进结构性改革，完善人民币汇率形成机制。将来发达经济体货币政策集体转向，可能对新兴市场造成巨大负面冲击，必须未雨绸缪。