欧阳觅剑

　　 10月16日，央行[微博]发布了“2014年前三季度金融统计数据报告”和“2014年前三季度社会融资规模统计数据报告”。在这两份报告中，并没有货币政策变得宽松的明显迹象。

　　 货币的增长并没有明显加快，9月末M2余额同比增长12.9%，增速比上月末高0.1个百分点；而M1余额同比仅增长4.8%，增速比上月末低0.9个百分点。从信贷来看，9月末人民币贷款余额同比增长13.2%，增速比上月末低0.1个百分点。从社会融资规模来看，第三季度社会融资规模为2.27万亿元，不到第二季度的一半；其中9月约为1.09万亿元，比去年同期减少20%以上。综合这些情况，从同比的角度看，货币环境并没有变得宽松。

　　 但从环比的角度，则可以看到货币环境变宽松的迹象。9月的货币增量、信贷增量、社会融资规模都较7月和8月明显增长。7月和8月的人民币贷款增量为3852亿元和7025亿元，同比都是少增，而9月的人民币增量为8572亿元，同比多增702亿元。

　　 这种变化还体现在利率上。质押式债券回购月加权平均利率从7月的3.41%、8月的3.11%，回落至9月的2.93%。理财产品的收益率也在下降，根据普益财富监测数据，6月银行理财产品的平均收益率超过5.2%，而9月银行理财产品平均收益率为4.92%。更让人关注的是央行正回购利率下降，10月14日央行开展了200亿14天正回购，中标利率为3.40%，较上期下行了10个基点。这是今年正回购利率第三次下行。此前的7月和9月，14天正回购利率曾两次下调，分别由3.80%下调到3.70%、从3.70%下调至3.50%。

　　 这些迹象都表明，货币环境正在变宽松。有人认为，央行下调正回购利率是引导市场利率下行，是货币政策将变宽松的预兆。我们认为，正回购是回笼货币，其利率下降是货币环境已经变宽松的结果，而不是导致宽松的原因。

　　 这几个月，货币政策的基调没有改变，降准和降息并没有发生，为什么货币环境会变得宽松呢？我们目前还难以全面地总结原因，只能从信贷结构做一些初步分析。与7月比较，9月明显增长的是非金融企业及其他部门贷款，7月仅为1773亿元，而9月增长到5537亿元。其中，对工业的贷款加速了，6月末工业中长期贷款余额同比增长7.5%，9月末则为增长8%，工业贷款的增长率仍然较低，但明显加快了，这推动了企业贷款的增加。

　　 我们认为，货币环境变宽松，主要原因应该是信贷结构的调整。对工业等实体经济支持增强，使信贷有了新的增长点。另外，对信贷需求的减少也是重要原因，毕竟固定资产投资的增长率在下降。

　　 这启示我们，要加强信贷对实体经济的支持，可以先从结构调整入手，不必急于改变货币政策的基调。