东地产

　　万科合伙人又往前迈进了一步。

　　在坊间充斥地产崩盘声音，资本市场风雨飘摇的时刻，作为行业龙头公司的万科日前再度公告了合伙人的股份增持行动——代表1320名万科合伙人的深圳盈安财务顾问企业(有限合伙)，自5月28日以来在二级市场持续大手笔增持自家股票，累计买入金融已达18亿元。

　　B转H股的护航，万科合伙人功不可没。6月17日的公告显示，有效申报现金选择权的B股仅占B股总数的1.84%，未超过公司B股总数的三分之一，万科B转H最关键的障碍得以扫除。在A股跌跌不休的背景下，B股（现金选择权价格）与A股价差达到20%的背景下，申报结局意味着，超过98%的B股持有者选择了信任。这在沪港通实质操作日益临近，房地产市场前景不明的背景下，可谓难能可贵。很显然，合伙人真金白银的增持表明了内部人士的信心，也给B股投资者带来信心提震。

　　万科合伙人制度的推进，也是中国公司冶理的一大进步。这项始于2014年的合伙人计划，于4月下旬召开了合伙人创始大会，首批1320位员工自愿成为事业合伙人，并作出了影响万科公司冶理的重大决定。事业合伙人承诺将其在经济利润奖金集体奖金账户中的全部权益，委托给盈安合伙的一般合伙人进行投资管理，含引入融资杠杆进行投资；并承诺在集体奖金所担负的返还公司的或有义务解除前，以及融资本息偿付完成前，该部分集体奖金及衍生财产统一封闭管理，不兑付到具体个人。时间期限方面，公司奖金机制规定所计提集体奖金需封闭三年。这样的规定和安排表明，万科的合伙人制度，让公司所有权、经营权达到一定程度上的统一，董事会目标与经营层目标更趋一致，企业发展与股东回报实现统一。此外，作为一家央企大股东——华润持股仅14.94%的公司，万科合伙人的股票增持，在一定程度上防止了产业资本的恶意收购。与此同时，在国企改革热议的混合所有制面前，万科合伙人制度，也具有借鉴意义。

　　其次，万科合伙人制度的推进，也是中国房地产企业走向轻资产化的标志性事件。与合伙人制度相伴的“小股操盘”模式有望形成类似于铁狮门式的轻资产运作，可一定程度上规避行业周期的大幅波动。同时，房地产业下半场，随着房地产职业经理人团队的成熟，以及利率市场化进程的推进，开发商的核心竞争力已经由拼资本转向拼人才，利润共享、风险共担的合伙人制度，以及类似互联网企业投票权的制度安排，有利于实现股东与职业经理人团队的双赢。

　　然而，制度美好，现实骨感。从二级市场的估值，足以看到万科未来发展的分歧巨大。尽管万科估值足够便宜，其动态市盈率不足5倍，调整净资产值（RNAV）保守估计超过16元，折让达50%。但行业峰值显现以及万科增长天花板可预见的背景下，成长性缺少想象空间，也制约了一家蓝筹公司的市场表现。

　　不过，历史表明，很多重要企业行为，从更长期来看，其意义往往被低估了。对更多的读者而言，现在的问题是，你敢抄万科合伙人的底吗？

　　王建生