谭志娟

　　最新披露的汇丰PMI数据显示，经济正在企稳。

　　6月汇丰PMI最新初值显示为50.8，创下7个月新高，大幅超出市场预期，这也是该数据6个月来首次站上荣枯线，其中新订单指数升至51.8，创15个月来最高水平。

　　但对此结果，股债市场当日却反映平平。

　　“增长动力指标明显反弹，经济可能已触底回暖，但稳增长仍需持续以应对房地产下行风险。”汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌[微博]称。

　　6月18日，国务院总理李克强访英期间在英国智库演讲中表示，经济增长下限不会越过7.5%，这与其以往所提的7.5%“左右论”有所不同。强调增长目标的保证和市场对于复苏力度的平淡反应之下，刺激政策是否将继续加码成为悬念。

　　市场冷对汇丰PMI创新高

　　汇丰PMI初值创7个月新高，但此超预期的经济数据并未引起市场积极回应。

　　股票市场6月24日早盘略有拉升后尾盘收阴，当日跌幅为0.11%。国债期货TF1409合约在早盘大幅下挫后再度拉升，全日微跌0.04%。在受访人士看来，这表明投资者对未来经济前景并不乐观。

　　汇丰PMI初值数据搜集区间为6月12～19日，包括内外需在内的新订单录得15个月高点，新出口订单尽管有所回落但仍处于扩张区间，需求面有所改善。产成品库存有所减少，就业指数企稳。

　　“短期数据不应过度解读，汇丰PMI的月度数据反映的是短期景气指数，并非反映趋势性变化。”民生证券张磊对记者表示，“虽然经济出现好转迹象，但市场对未来经济的不确定性仍存担忧：该好转迹象是否能持续。”

　　民生证券研究院副院长、首席宏观研究员管清友[微博]从三个方面分析，首先，金融机构风险偏好并未改变，货币传导机制不畅通；其次，表内信贷很难完全对冲表外规模收缩留下的流动性缺口。最后，尽管微刺激给经济短期带来积极的变化，但房地产下行周期对经济负面作用较大，意味着未来经济下行压力依然没有缓解，这也是市场对未来经济前景并不乐观的一个重要原因。

　　莫尼塔首席经济学家苏畅则认为，汇丰PMI 初值强劲反弹，但缺乏微观支持。在他看来：“调整之后的新订单指数甚至突破了11 年以来的震荡区间。这种4 月处于区间底部、5 月回归中枢、6 月突破上限的反弹在微观商品价格、高频地产销售等硬数据方面得不到印证，今年一季度全球就出现了PMI 之类的软指标很强但最后报出的大部分经济体GDP 数据低于预期的情况。”

　　不过， 摩根大通中国首席经济学家朱海斌的观察相对乐观：5月份宏观数据显现小幅增长改善迹象之后，预计6月份Markit制造业采购经理人指数预览值进一步显著上涨。他 将二季度经季节性因素调整后的实际GDP环比增速上调7.2%，高于此前6.8%的预测 ，但2014年全年GDP增长预期维持在同比增长7.2%保持不变。

　　7.5%“下限论”或引政策加码

　　市场的偏冷反应或许是因为对于接下来的刺激政策扩容有更多的期待。

　　这个主要来自于近期决策层的口径变化。李克强总理近期在英国智库发表题为《共建包容发展的美好世界》的演讲时称，今年以来，中国发展虽面临较大下行压力，但经济运行总体平稳。就眼前来说，中国政府对经济的运行实行区间调控、定向调控，保证它的下限不越过7.5%。因为这被市场解读为高层首次明确用7.5%“下限论”代替了7.5%“左右论”。

　　花旗集团中国区投资研究与分析部主管、大中华区首席经济学家沈明高[微博]接受《中国经营报》记者采访时表示：“如果要维持7.5%以上的经济增长，则意味着政策还需继续放松；但如果维持7.5%左右的增长目标，则意味着政策刺激力度将减弱。”

　　 　　光大证券宏观分析师则认为，在英国智库的讲演中，李总理特别承诺中国经济不会硬着陆。这一方面表达了总理对中国经济增长的信心，另一方面更传递出政府稳增长的决心。

　　在该分析师看来，李总理的发言重点提到7.5%的经济增长目标，并再次明确要“保证它（经济增长）的下限不越过7.5%”。虽然这一区间论的表述背后还跟着“或者能够保证充分就业的增长，使得上限CPI不越过3.5%”，但总体看来，高层稳增长的态度已经十分坚决。因此，在当前中国经济增长仍然乏力的背景下，更多的刺激政策很可能会被陆续推出。

　　这背后，就业率将仍然是与经济增速联系最为紧密的政策指标之一。

　　中国高层此次在访问希腊会见记者时强调，只要有利于支撑比较充分的就业，无论经济增长率是比7.5%高一点还是低一点都可以。

　　人保部有官员在今年5月21日新闻发布会上称，实现7.5%经济增速就有把握实现就业目标。而去年11月，总理在中国工会代表大会上表示，稳增长是为了保就业，要保证新增就业1000万人、城镇登记失业率在4%左右，必须保证7.2%的GDP增速。

　　据该官员介绍，今年确定就业目标与往年的考虑有所不同，以往是根据经济增长和就业之间的关系，来确定相应的就业是多少，但今年换了一种思路，就是为了保就业，为了实现比较充分的就业目标，先考虑达到什么水平，然后再考虑经济增长。这也就是总理讲的保就业是经济增长的下限这样一个思维。

　　但在著名经济学家吴敬琏看来，GDP增速和就业之间的关系不是线性的，相比现在强调就业数量，更应该重视的是就业质量。

　　他分析的理由是从中国最近两年的情况看，GDP增速虽然在下降，但就业增速还在上升，因为服务业发展较快。所以，争论中国经济保增长的底线是7.5%还是7%并没有多大意义。

　　对于上半年就业形势，人社部上述官员在6月24日上半年就业形势分析会上表示：“今年上半年就业形势总体平稳，失业率保持在较低水平。”

　　未来或出台针对地产放松政策

　　中国人民银行[微博]对第2 季度企业家问卷调查的最新结果显示，企业家宏观经济热度指数为 32.8%，较上季下降 0.6 个百分点，较去年同期下降 0.4 个百分点。企业家信心指数为64.9%，较上季下降2.1个百分点，较去年同期上升1.1个百分点。

　　在受访人士看来，这体现了坚持稳增长政策的必要性。只有企业家预期有效扭转，后续经济才能进一步企稳。未来宏观政策调整除了将继续出台微刺激措施外，还需出台“针对性”措施。而微刺激或者有“针对性”的政策放松需带有一定的结构调整特征，相对于大规模的全面刺激可以避免投资效率恶化和经济结构的进一步扭曲。

　　近期国务院高层密集调研引起了市场关注，而去年7月、8月，在经济面临下行压力时，稳增长政策也出台了促进光伏产业与加快发展节能环保产业等产业支持政策，由此引发市场对实施针对性定向产业刺激的猜想。

　　记者注意到，此次高层对多个地方的调研主要集中在造船、汽车与航运产业。

　　张磊对记者称，上述行业都是跟产业链关联度较强的行业，这些行业能够起到稳定上下游的作用。例如造船业，本身是我国重要的行业，此行业可带动一定钢铁、橡胶等产业发展。

　　6月25日召开的国务院常务会议，确定促进产业转移和重点产业布局调整的政策措施。会议指出，引导东部部分产业向中西部有序转移，对于促进区域梯度、联动、协调发展，带动中西部新型城镇化和贫困地区致富，拓展就业和发展新空间，推动经济向中高端水平跃升，具有重大意义。可见，这以产业转移促进中国经济提质升级。

　　沈明高预计，未来包括货币、财政政策以及产业等刺激政策还将陆续出台。但张磊认为，货币政策操作空间相对有限，未来更靠财政政策发力，比如税率改革等从供给端上政策扶持更有效。例如，近期四档征收率合并为一档，税率确定下来令民间投资有一个稳定的环境。

　　在朱海斌看来，短期内财政政策可能会重点关注财政支出前紧后松的现象和支出组成重心从行政支出向有针对性的支持基础设施、保障性住房、社会福利、服务业和小企业发展支出的转移。

　　据有媒体统计，近日已有14个省(区、市)相继召开了经济形势座谈会或者常务会议，对下一阶段乃至下半年的经济工作做出部署。多省强调“当前稳增长的关键是稳投资”，具体落实主要强调抓住固定资产投资和重点项目建设的牛鼻子。

　　“货币政策方面，预计央行[微博]将维持稳定的流动性状况，以稳定/缓解市场上最终的商业借款人的贷款利率水平。同时，央行可能会通过进一步的选择性宽松措施，包括针对性的下调存款准备金率目标和针对性的再贷款活动，来支持在某些特定行业领域的贷款。”朱海斌称。

　　但这些措施能够抵消房地产行业下行造成的缺口，市场仍有顾虑。

　　 　　“投资增长放缓，特别是地产对GDP影响较大，仅靠微刺激力度不够，短期微刺激加出口好转能否抵消房地产行业下行带来的投资放慢仍然存在着变数。”沈明高对记者称。

　　朱海斌认为，2014年下半年的增长趋势很大程度上取决于上行动力 (出口行业和增长措施)能够抵消多少房地产行业日益严峻的拖累。

　　因而沈明高认为，今年能否保7.5%的经济增长目标需观察，但如果GDP要保7.5%的增长目标，则需出台针对地产放松的措施。其理由是短期地产调整令经济可能难以承受，他预期房地产政策朝着放松方向走。