柯荆民

　　6月23日，本周首个交易日，IPO二次重启首轮新股申购告一段落。与此同时，A股未能延续反弹走势，沪深股指冲高回落后小幅收跌。今年一月的IPO重启，推行的是市场化方案，但却成为了打新者的盛宴，机构操纵市场，以致出现“奥赛康”事件，几乎断送了注册制。时隔5个月，新股发行再度重启，多只新股将登陆A股市场，尽管限制量价、叫停超募，新股抢手程度仍有增无减。一周内，沪深两市新开近10万股票账户，仅4只新股申购冻结3800亿元资金。

　　这次IPO重启，是在“新国九条”发布后，证券法修改之前进行的。IPO注册制实行后(现在初步确定是2015年)，一切采用市场化方法，打新痼疾自然消除。但在此之前，要恢复股市的融资功能，同时遏制打新。

　　本次IPO重启，监管者对规则进行了修改，提高了网上配售的数额，从而减少了机构打新的热情，治理了打新这个IPO过程中的痼疾。本来是行政性规定股票的发行价格、发行数量和发行节奏，最后，反而出现了市场化的结果。

　　对于IPO，A股投资人历来是爱恨交加。A股市场，演绎了一出又一出的打新神话。根据以往的经验，股票市场形成了自己的“周期率”：怕新、抢新、炒新、被套和暂停新股发行。之前的历次IPO暂停和重启，基本是按这个逻辑进行的。

　　今年6月9日，证监会[微博]核准了10家企业的首发申请。6月18日，联明股份、雪浪环境、飞天诚信等四家公司实施网上申购，这标志着今年第二轮IPO重启已正式开闸。

　　为了保证新股能发出去，恢复股市的融资功能，上个月，证监会临时进行了“窗口指导”。这次“窗口指导”，追求IPO的实际后果，不忌讳被人称为“行政化”，对包括发行市盈率、超募和老股转让在内的多个方面进行了限制。这些限制，使得此次发行的四只新股，无论从发行价格、市盈率以及发行数量上，都明显偏低，为进一步上涨留下空间。从而为此次新股发行吸引到了大量资金。

　　最后结果是3800亿元资金打上四只新股，保证了新股的发行。但同时，如何保证打新不被机构操纵，形成实质公平？对此，监管者修订了规则，首先在限定报价范围的同时，放宽了网下申购的机构数量，以前是不超过20家，而现在则可多达上百家入围配售。在锁定了每个机构报价范围的同时，增加了入围的机构数量，从而增加了对新股的需求。

　　其次，在配售比例方面加强了对于中小投资者的倾斜保护。证监会将网下机构的申购比例下降为10%，网上配售比例则上升到90%。其意图是让中小投资者得到更多的申购。这有二方面的作用：一是减少机构投资者打新的动力，从而避免新股申购过程中的操纵和利益输送行为，因为操纵和利益输送基本上是由机构进行的，中小投资者不具备这方面的能力；二是向中小投资者让利。

　　由于四只新股均触发回拨机制，大量股票从网下回拨至网上，网上中签率远高于网下中签率，这种情况近年来很少发生。

　　机构打新，需要衡量资金拆借成本、中签率、机会成本等。如要使得收益大于成本，机构的中签率至少应达到千分之一，而这个比例越来越难以企及。机构由于网下中签率较低，而资金成本比较大，得不偿失。这样，部分机构投资者就会离开打新市场，通过市场化的手段初步治理了机构的打新痼疾。

　　这次发行，对于机构雪上加霜的是，某国有银行突然堵单，导致机构即使中签，也由于资金没有打到中证登公司而无法申购。这次银行系统的故障，进一步对机构打新造成了不利影响。

　　在完成IPO重启、恢复了股市的融资功能后，我国已具备了向证券发行注册制过渡的基本条件。之后，证监会应该抓紧制定过渡期安排。注册制改革要以证券法修改为前提，而证券法的修改后，会大大加大证券发行过程中的违法成本。此后，监管者会把主要力量投入到监管执法上，查处申购过程中的证券违法行为。

　　(作者系财经评论员)